19华菱EB发行报告:债底评级较高 打新不妨关注

类别:债券 机构:海通证券股份有限公司 研究员:姜超/李波 日期:2019-11-21

摘要:19华菱EB发行总规模40亿元,首期发行规模20亿元,期限5年,评级AAA,设网下发行,网下申购日为11月22日(周五、T日),网下询价日为11月21日(周四、T-1日)。转债初始平价88.6元,票息询价区间1%-1.5%,对应债底95.5-97.7元,纯债YTM2.89%-3.37%。下修条款(15-30,85%)、提前赎回条款(15-30,130%),回售条款(30,70%),转股期为发行后21个月开始,回售期则为到期前1年。整体看可交债的条款和初始平价一般,但评级和债底较高。申购方面我们预计中签率0.2%左右,上市价格102-103元左右。正股华菱钢铁是国内钢企龙头之一,基本面不错,短期业绩有所下滑,估值处于相对低位。综合来看,我们认为转债上市破面风险不大,一级申购可关注。

    华菱钢铁是国内钢铁企业龙头之一,全球最大的单体宽厚板生产企业,国内第二的专业化无缝钢管生产企业。公司目前拥有湘潭、娄底、衡阳三大生产基地,目前正在推进阳春新钢51%股权的收购计划,产品大类包括了宽厚板、卷板、线棒材等,覆盖了能源、电力、船舶、海洋工程等多个下游行业。19年以来由于钢铁新增产能释放加快,上游原材料特别是铁矿石价格持续上涨,公司业绩出现下滑;后续随着铁矿石价格的回落,盈利或能有所回升。公司18年底对下属子公司实施了市场化债转股,之后又通过定向增发方式回购子公司股份,缓解了子公司的负债和经营压力。整体来看,公司负债率和财务费用压力19年以来有了明显缓解。可交债方面,条款和初始平价一般,但评级和债底较高,股价不出现大幅波动的情况下,上市破面风险不大,一级申购可适当关注。

    风险提示:股市下跌、中签率较低、上市首日价格较低。