固收点评:下调5个BP符合预期 货币政策空间仍大

类别:债券 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:李勇/付昊 日期:2019-11-21

  事件

      LPR 迎来改革后的第四次报价,11 月20 日中国银行业拆借中心公布的数据显示,11 月1 年期贷款市场报价利率(LPR)为4.15%,此前为4.2%。5 年期贷款市场报价利率(LPR)为4.8%,此前为4.85%,1 年期和5 年期LPR 均较上期下降5BP。对此我们点评如下:

      观点

      MLF 逆回购降息在前,LPR 报价紧随其后。本次LPR 报价下调符合预期。央行在11 月早些时候下调MLF5 个BP 并进行两次操作,释放共计6000 亿资金,之后在18 日调低OMO 利率,并连续两天进行逆回购操作,释放3000 亿资金。

      央行近期释放低成本、大体量资金为LPR 报价的下调提供了量价基础。同时央行在11 月16 日发布的《2019 年三季度货币政策执行报告》中特别强调进行强化逆周期调节,并对CPI、PPI 变化进行官方解读并传递出货币政策更倾向于“稳增长、调结构、降成本”的政策意图。同时,11 月19 日央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会,强调“要发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用,促进实际贷款利率的下行”,因此本次LPR 的下调是符合预期的。

      下行幅度相对有限,传导渠道仍需畅通。虽然11 月LPR 如期下调,但下调幅度仅与MLF 下调的利率幅度一致,反映商业银行自身压低利率的动力依旧不足。同时《2019 年三季度货币政策执行报告》中显示截至2019 年9 月一般贷款加权平均利率收于 5.96%,比 6 月的水平上升 0.02 个百分点,这显示出LPR 降成本效果相对有限,利率传导渠道尚不通畅。因此,我们预判后期一方面,央行在货币政策上仍会有一定操作的空间以助力银行负债端成本的下行。另一方面将会从政策上进行改革,强化LPR 对贷款利率的参考意义,持续推进LPR 的定价范围与贷款比例(截至9 月新发生贷款中运用 LPR 定价的占比已达到 46.8%,主要集中在企业贷款)。

      5 年期LPR 利率首降,志在降成本而非抬地产。还有一个值得关注的是本次LPR 报价,5 年期LPR 报价实现了改革后价格的首次下调。因为房贷利率是在5 年期LPR 报价基础上加点,因此本次5 年期LPR 下行有压低房贷水平的水平。但目前来看,“房住不炒”的基调依然未变,《2019 年三季度货币政策执行报告》中也专门提及“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的表述,同时房贷利率与LPR 挂钩程度相对较弱,且加点幅度难以预计,因此预计5年期LPR 的下调对地产的利好相对有限。我们预判5 年期LPR 下调的主要目的仍是降低银行负债端成本。如之前所说2019 年9 月一般贷款加权平均利率不降反升,银行负债端成本压力仍大,降低5 年期LPR 可以有助于降低对应与之挂钩的中长期贷款的利率水平,进而可以更有效降低贷款加权平均利率的水平,更好的达成降成本的目的。

      货币政策仍有空间,“几家抬”配合发力。从11 月初以来,MLF、OMO、国库定存、LPR 接连调低利率水平,显示利率市场化初显成效。与此同时,在猪价推升CPI 同比的背景下,央行调低MLF、OMO 等政策利率显示出货币政策倾向“稳经济”的政策基调,近期央行发布的《2019 年三季度货币政策执行报告》以及近期召开的金融机构货币信贷形势分析座谈会也传达出强化逆周期调控、加强结构调整的信号,因此我们预计后期货币政策仍将有强化的空间。同时,我们预判后期财政、监管也将继续配合发力与货币政策形成“几家抬”合力进而实现“稳增长”的目的。

      风险提示:通胀预期发散,LPR 利率传导渠道不通畅。