电声股份(300805)新股研究报告：新科技赋能体验营销 区域升级助力全国布局

　　电声股份是一家体验营销综合服务提供商，公司致力于以科技驱动新场景的体验营销。体验营销是指在预先设定的场景中，通过多种交互手段，充分刺激和调动消费者的感官、情感、思考、行动、联想等感性因素和理性因素，促进消费者与品牌之间双向传播的一种营销手段。2019 前三季度公司营业收入20.63 亿元，同比+21.17%，归母净利润1.49 亿元，同比+10.67%。

    电声股份的主营业务为互动展示、零售终端管理、品牌传播和商品销售，2018 年收入占比分别为43%，26%，19%，12%。（1）互动展示主要包括车展、移动巡展、试乘试驾等服务；（2）零售终端管理主要包括促销管理、理货管理和销售代表管理等服务；（3）品牌传播主要包括品牌策略与创意服务、公关服务、数字营销等服务；（4）商品销售主要以与阿里零售通合作的快消品销售为主。

    国内广告市场稳定增长，体验营销的强交互性契合营销痛点，公司全国布局可复制性较强。（1）国内广告市场伴随着国内经济发展稳定增长，线上流量价格不断提升，线下流量入口价值重估；（2）体验营销能有效的触达消费者，帮助品牌主实现从营销到销售的闭环；（3）VR 等新技术带来的高沉浸感与实时互动与营销的需求高度契合，公司搭建了覆盖全国的营销场景执行网络，覆盖面广，可复制性高。

    电声股份此次IPO 拟发行不超过4233 万股，募集资金4.8 亿元将全部用于主营业务相关项目及补充营运资金。募投项目主要为扩容体验营销执行网络、建设大数据运营平台和信息化管理平台。我们认为募投项目的实施完成将强化公司在体验营销领域的优势，实现客户规模的扩大、客户粘性的提升和内部管理能力的加强，提升公司的市场竞争力和盈利能力。

    电声股份在同行业横向对比中体现出较高的ROE 水平，最近三年平均ROE 为21.29%，主要受益于公司核心业务体验营销较高的毛利率水平。

    　　同时，公司的营收增速处于行业中上游，期间费用率逐年下降，但应收账款周转率仍需提升。

    电声股份作为一个体验营销服务型公司，兼具广告代理和媒体的属性。我们选取目前已经上市的广告行业相关公司做同行业相对估值对比，目前行业平均估值对应2019 年约为25 倍。公司发行价格10.20 元，对应2018年为23 倍PE。

    风险提示：下游行业景气度变化风险，客户集中度较高风险，募投项目不达预期风险