轻工制造行业2020年度策略：关注行业边际改善 聚焦产品竞争实力

　　投资要点：

    　　行业前三季度整体增长依然承压。但是细分子板块盈利能力逐步出现分化：造纸板块持续消化库存，下游需求疲软导致终端价格不振，带来收入和利润均持续下降；家居板块三季度盈利能力好转，软体家居收入和利润双增，定制家居受到工程业务的带动，表现企稳；包装印刷板块毛利率和净利率回升，利润端修复明显；文娱用品板块收入和利润高增，其中办公用品表现突出。

    　　造纸板块：上游木浆价格低迷，目前价格重新回到2016年的低位水平。

    　　下游目前机制纸及纸板库存比年初同比下滑了0.83%，库存已经处在了相对低位，文化用纸和包装用纸下游需求推动纸厂提价，文化用纸普涨200元/吨-300元/吨不等，包装用纸上调50元/吨-100元/吨不等。中长期看好特种纸和生活用纸的抗周期能力。

    　　家居板块：受房地产的影响，家居板块整体增长略显后劲不足，但是精装房政策助力打开大宗业务市场，大宗业务高增带动定制家居业绩增长企稳；虽然一手房新增供给减缓，但是存量房的市场仍然空间巨大，C端的经销商门店和直营门店的场景越来越多元化。

    　　办公用品板块：2018年我国办公用品的市场规模为1.9万亿，受益于教育带来的文具行业扩容以及新增企业、写字楼带动的办公家具需求量的增长，预计到2021年将达到2.5万亿，但目前行业竞争格局分散，办公集采有望带来行业集中度的提升，头部企业竞争优势明显。

    　　投资组合推荐：通过总结各个子板块的现状，发现边际改变带来的机会，造纸板块我们建议关注文化用纸提价受益的太阳纸业（002078.SZ）、具有消费属性的生活用纸中顺洁柔（002511.SZ）；家居板块建议关注零售渠道布局较为完善的软体家装顾家家居（603816.SH）；办公用品板块建议关注C端和B端渠道布局完善的晨光文具（603899.SH）。除此之外可适当关注行业中小众细分领域的优势企业，如具有刚性需求的特种纸仙鹤股份（603733.SH），以及受益于成本下行和产能转移减弱贸易摩擦影响的永艺股份（603600.SH）。

    　　风险提示：造纸行业上游原材料大幅上涨的风险；文化用纸下游需求疲软，终端价格上涨难以持续的风险；家居企业下游订单量大幅下降的风险；中美贸易摩擦升级且不断反复的风险；宏观经济下行的风险。