铜行业深度报告：供需面未改善 可把握长期投资机会

19 年，铜矿供应整体偏紧，铜冶炼加工费用持续走低。我国铜精矿供给有增无减，然而受中美贸易摩擦及国内经济疲软影响，铜需求乏力，铜价短期不具备上涨条件。鉴于中美贸易谈判取得阶段性进展，全球性货币宽松政策或给经济带来一定程度的刺激，宏观情绪向好发展，铜价下跌空间也有限。短期铜价大概率维持盘整格局。随着19年积累的铜库存逐渐消耗，2020 年铜需求有望得到改善， 2020 年下半年，铜价或将回升。关注铜板块个股存长投资机会。

    投资要点：

    铜矿供给整体偏紧，2020 年后，铜矿供给或有改善：受主产国品味下降、政治动荡、环保趋严、矿厂罢工等影响，19 年矿产供应端整体趋紧。铜冶炼费用持续走低。铜价整体高位运行。我们预计19 年，铜矿供给较18 年增长在1%以内。然而我国精铜矿进口持续增加，预计19 年铜矿砂及精矿进口较18 年增加8%，由于我国是铜精矿主要进口国，所以，总的来说，铜矿供应仍然偏紧。海外新投矿山产能集中在2020 年，所以，2020 年后，铜矿供给在其他条件不变的情况下，或有提升。

    废铜进口限制对再生铜产量影响有限：我国废铜进口政策趋严，废铜进口量逐年减少，但是，高品位的废六类铜受影响有限，对环境影响较大的废七类铜受影响比较严重，加上今年我国对铜资源回收利用的能力不断增强，总体来看，我国再生铜产量基本稳定，并未受到太大影响。

    2020 年下半年，铜供需格局有望得到改善，铜板块个股迎长期投资机会：随着中美贸易谈判取得阶段性进展，宏观投资情绪回暖，加上全球性的货币宽松政策对全球经济可能带来的潜在刺激。综合考虑5G 技术可能带来的新产业的发展和新能源汽车的推广应用，我们预计2020 年下半年，铜供需格局将有所改善，可以把握铜板块个股，逢低做多的长期机会。

    风险提示：中美贸易谈判进展不及预期、我国经济复苏迟缓、全球经济持续疲软、国家相关行业政策变化。