固定收益2020年度策略:不确定性时代 要一些确定收益

类别:债券 机构:国联证券股份有限公司 研究员:李朗 日期:2019-11-20

  投资要点:

      为长期配置而买债——预期经济承压

      从资产配置角度,资金要素需求弱化、债务率持续提升、经济增长承压,都将导致全球资产收益率下行,债券市场的吸引力在于票息收益稳定,且利率下行带来回报,对外开放推进将带来外资配置需求,而居民收入水平和观念的提升也将带来国内配置需求的增加。

      从经济基本面的角度,全球经济增长承压,风险事件频发,配置债券不仅仅是为了对冲全球经济下行风险,还是为了对冲全球突发风险事件的冲击;国内情况来看,房地产调控影响或将后续反映,制造业主动投资意愿不足,消费难提升,进出口受贸易摩擦影响也并不乐观,基础建设投资虽然有望托底经济,但并不能带来经济的超预期增长,债券长期投资价值仍在。

      为短期收益而买债——关注政策变量

      从货币政策角度,多个国家地区的央行开始降息,较为有代表性的是美联储开启降息,美联储利率是全球利率的锚,美国的宽松也会打开全球的宽松预期。国内来看,考虑到财政政策需要货币政策配合、CPI制约有限、真实利率仍未下降以及与其他国家货币政策保持相对平衡等因素,预计货币政策将边际宽松、结构性宽松。货币政策将为债券投资提供空间。

      一致预期和风险因素分析

      风险角度,国内而言在于通胀预期的走高,我们认为由猪肉或基数效应带来的通胀影响有限,需要关注的是企业盈利能否在政策和周期作用下有所改善。国外而言在于美国的影响,中美关系短期或能有所缓和,但长期的摩擦将持续存在;美联储降息或放缓,短期关注美国数据能否超预期。

      投资策略

      整体而言,我们认为,无论从全球角度还是国内角度,均表现出经济增长承压、货币政策宽松的迹象,但也需要关注短期经济改善的可能性。在此背景下,2020年关注债券的配置价值,看好A股估值提升的机会、黄金的避险价值,关注大宗商品的短期修复行情,对于外汇和房地产保持一份谨慎。

      具体债券策略来看,年初规避市场预期带来的风险,也需关注短期因素改善的风险,同时寻找买点,控制久期;利率债机会或大于信用债;具体在信用债中,继续关注稳健增长行业,增加关注周期行业;基建受重视和地方融资规范性加强的背景下城投债可持续关注,地产债则在房地产调控背景下相对谨慎;最后,可转债在A股估值提升的背景下有望延续向好行情。

      风险提示:经济增速超预期;政策不及预期;外围市场波动等。