纽威股份(603699):国内工业阀门龙头 行业复苏下有望量价齐升

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:佘炜超/杨震 日期:2019-11-20

  公司是我国工业阀门龙头,20 年业绩有望拐点向上。纽威股份为油气、化工、电力等行业提供闸阀、球阀、蝶阀等十大系列产品。公司拥有优秀的客户资源和技术实力,是全球十大石油公司的合格或战略供应商,近年来在保持传统行业优势的同时,也在深海阀门、核电阀门等高端领域取得突破。2014-2016 年下游行业景气较低,公司业绩处于调整期,2017-2018 年公司收入企稳,归母净利润持续快速改善。

    阀门行业需求复苏,中高端阀门持续升级。随着国际原油价格呈恢复性上涨趋势,自2017 年来阀门行业需求恢复性增长。我国对于石油天然气、核电、能源电力等阀门下游重要领域进行支持,“油气长输管道”、“七大炼化一体化基地”和“煤化工行业”的建设投资也为阀门行业提供更广阔的市场需求。而随着阀门技术的不断改进、使用领域的不断拓宽,阀门的性能要求不断提高。“十三五”期间中国泵阀产业的发展方向定位为:高端化、成套化、总部经济和国际化战略,并提到十三五期末,实现高端化产品占泵阀总产值40%以上,成套企业产值占泵阀总产值20%等发展目标。我们认为中高端阀门市场有望成为阀门行业未来发展的重要方向。

    新周期下的新格局,龙头业绩舒展更大弹性。公司在国内工业阀门具有领先优势。从行业壁垒看,客户采购阀门对资质、认证、合格资质具有很高要求,公司通过了行业内大多数的主要资质认证。从盈利水平看,在行业景气度上升期间,公司产品价格有望上升,且业务结构有望偏向更高附加值产品;上市募投项目的建成也为公司带来更多高端产能;公司在垂直产业链铸造环节的布局将降低原材料涨价的影响,同时更好的保证产品质量。在行业增长的情况下,公司的壁垒、客户资源、储备产能、垂直产业链优势有望带来更大的业绩弹性。

    海外市场大而分散,公司海外发展空间较大。根据公司招股说明书援引McIlvaine 数据,2012 年全球工业阀门市场规模达532.61 亿美元,但行业整体市场集中度较低,2011 年CR5 仅13.88%。公司18 年海外收入16.80 亿元,未来发展空间较大。随着中美贸易摩擦缓解以及一带一路的推进,公司海外业务有望恢复增长。

    盈利预测。预计公司19-21 年分别实现归母净利润4.53、5.94、6.94 亿元,同比增加65.2%、31.2%、16.8%,摊薄EPS 分别为0.60、0.79、0.93 元/股。2019 年11 月19 日公司收盘价13.22 元/股,对应我们预测的2019-2021年PE 各22.03、16.73、14.22 倍。参考可比公司情况,给予公司2019 年25-27 倍PE,对应15.0-16.2 元,给予“优于大市”的投资评级。

    风险提示:行业发展不及预期、公司产能释放较慢、原材料波动。