指数化投资研究系列之八：主动ETF-海外运作模式不断革新 建议可从固定收益产品入手

　　海外主动ETF 发展速度较快，美国、加拿大规模、数量占比最高，固定收益产品规模占比超70%。全球主动管理ETF 总数为657 只，约占全球ETF 总数的10%左右；总规模1384.5 亿美元，约占全球ETF 总规模的2%。全球主动ETF 中，美国资产规模占68%。

    美国主动ETF 运作模式不断革新，监管变化对产品受欢迎程度影响较大，权益产品规模与固定收益产品有一定差距。美国2016 年开始简化审批模式，此后权益主动ETF 发行速度加快。2019 年5 月通过非透明主动ETF 的运作模式，不再要求每日披露持仓；此后，介于透明与非透明之间的半透明模式也开始申报，关于运作模式的讨论仍在继续。

    加拿大主动ETF 仅要求季度披露持仓，产品发展也较早，但权益类产品更类似Smart Beta。加拿大主动ETF 占其ETF 总数的比例超过1/3，规模占比近18%，这和美国、全球仅约2%的占比相比有巨大的领先。规模靠前产品股债相当，但股票类产品除去较特别的CoveredCall 产品，其他更类似Smart Beta，为固定策略、固定调仓的形式。

    中国目前的指数产品格局：债券产品种类单一，权益产品中行业主题较Smart Beta 更受欢迎。我国目前债券指数产品多为场外政金债产品，主动形式可能是债券ETF 发展的方向。另外，从行业主题产品、指数增强产品受欢迎的程度上看，我国投资者在投资过程中十分关注超额收益，从这点上出发，以获得超额收益为主要目标的主动ETF有一定市场。

    主动ETF 受政策影响大，建议可从固定收益产品入手。发展主动债券ETF 的优势有：1）债券指数跟踪难度大，主动产品无跟踪压力、自主择券，易于管理；2）ETF 作为交易、配置工具有一定需求，主动产品的PCF 标的相对少，便于投资者申赎；3）适合短债产品，可推动货币基金市场资金向债券市场转移。

    风险提示：数据及分析来自公开信息，海外历史发展情况不代表未来。

    　　主动ETF 存在政策不确定性风险，产品发展受披露规则等政策的影响较大。