晨会纪要

类别:晨报 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:郦悦轩 日期:2019-11-20

  投资要点

      立讯精密主营连接器、声学、无线充电、马达及天线等零组件、模组与配件类产品,广泛应用于电脑及周边、消费电子、通讯、汽车及医疗等领域。根据成长动因,将发展阶段分为连接器品类拓展、消费电子模组化、电子及通讯终端系统化阶段。

      第一阶段:连接器时代,从电脑到手机。2010 年上市时,立讯以电脑连接器为最主要产品,并专注于生产附加价值高的电脑内部连接器。

      上市后,并购博硕、联滔和科尔通,切入苹果PC/iPad 供应链,并在2013 年推出Lightening 接线时加速进入智能手机供应链。立讯已成为中国大陆排名第一大连接器生产商。

      第二阶段:围绕终端创新趋势,拓展手机产品矩阵,提供零件的单机价值量约28 美元。1)在充电无线化进程中,成为Apple Watch 及iPhone 无线充电模组主供商。2)2016 年以来,音频无线化趋势,立讯切入电声模组及Airpods。3)无孔化趋势促进触控方案应用,成为线性马达核心供应商。

      第三阶段:从模组走向系统供应商,着重开发新型设备。智能手表、无线耳机是目前最具市场成长潜力能可穿戴产品,立讯已成为AirPods 主力供应商。参与可穿戴设备、通讯等新型终端产品EMS 业务会带动立讯模组、结构件等多维度业务拓展。

      立讯精密的核心策略之一围绕最优秀的客户开发新需求。PC 时代,立讯对富士康销售额占比为45%-56%;智能手机时代,第一大客户销售额占比从22%恢复至45%。未来有望采用类似策略,围绕优秀的通讯设备商开发需求。此外,立讯上市以来重视同业收购协同,子公司联滔、博硕、协讯均是重要的利润中心。

      首次覆盖,给予“买入”评级。预测2019/20/21 年立讯精密收入为587/866/1201 亿元,归母净利润为41/58/73 亿元。参考可比公司PEG 均值1.37X,对应目标市值2213 亿元,上升空间21%,给予买入评级。

      (联系人:杨海燕/骆思远)