早间评论

　　资金面：11 月19 日（周二），央行以利率招标方式开展了中央国库现金管理商业银行定期存款操作500 亿元，“中标利率”3.18%，比上一次“中标利率”降低2 个基点。（评：从央行近期公布一系列措施来看，央行向外界释放了更加积极的信号，面对经济下行压力，虽然有通胀高企、内外平衡等因素掣肘，但央行还是更加关注稳增长、稳就业、降成本，可能会视情况进一步加大逆周期调节的力度。）消息面：央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，研究当前货币信贷形势，部署下一步货币信贷工作。会议分析认为，宏观经济金融平稳运行仍面临挑战，经济下行压力持续加大，局部性社会信用收缩压力依然存在。金融部门要坚持金融服务实体经济，实施好稳健的货币政策，加强逆周期调节，加强结构调整，进一步将改革和调控、短期和长期、内部和外部均衡结合起来，用改革的办法疏通货币政策传导。点评：会议强调，要发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用，推动金融机构转变贷款定价惯性思维，真正参考贷款市场报价利率定价，促进实际贷款利率下行。预计货币政策取向将以稳健和促改革，宽信用为主。

    　　数据面：外管局：10 月，银行结汇9756 亿元，售汇10067 亿元，结售汇逆差311 亿元；按美元计值，银行结汇1380 亿美元，售汇1424 亿美元，结售汇逆差44 亿美元。（评：10 月外汇市场供求基本平衡，跨境资金流动保持稳定；外汇市场预期更趋平稳，主要渠道跨境资金流动稳中向好；市场主体外汇交易行为理性有序，显示我国外汇市场更加成熟，有助于外汇供求延续基本平衡的格局。）国债策略面：近期，央行连续下调MLF 和OMO 利率，表明了在结构性通胀压力下，货币政策仍将保持宽松的基调。受此影响，近期十年期国债收益率有所下行。但是，在结构性通胀压力居高不下的背景下，货币政策很难大幅放松。近期宏观数据也表明，经济下行有底，无需对未来过于悲观。因此，建议投资者先离场观望，等待做空机会。

    　　宏观：

    　　沪深两市开盘涨跌不一，随后走势分化。中小创在游戏板块的爆发下单边上行，沪指则受金融股拖累涨势较弱；午后两市维持高位震荡格局，5G、手机产业链等部分科技股题材开始走高，个股迎来久违普涨，当日无个股跌停。

    　　上证指数收涨0.85%收复半年线，创业板指大涨2.77%创三个月最大涨幅；游戏板块掀涨停潮，5G、手机产业链等科技题材午后发力，水泥、小金属板块表现出色。沪股通当日已用14.54 亿元，深股通当日已用23.35 亿元。截止11 月19 日，两融余额为9682.97 亿元，比前一交易日回升了近14 亿元。

    　　期指各主力合约早盘低开后震荡走升，均收涨。IC 主力合约领涨，涨幅近2%。各主力合约持仓量均有小幅回升，交易量基本与前一交易日持平，主力合约成交持仓比均不足1。基差方面仅IC 主力合约贴水标的指数。

    　　消息面：从9 月中旬至今的十周时间里，证监会两度公开表示“精准拆弹”。针对A 股市场风险事项，目前的化解工作已经取得了一定成效，且监管应对十分聪明。首先，对于A 股市场而言，最大的潜在风险是股权质押风险，目前的化解举措引入和注重实施分类监管。其次，就部分私募基金存在的不规范问题，监管部门一方面加强存量核查，另一方面严惩违规。第三，就场外配资这一有一定技术属性、场内监管难以全覆盖的风险事项，监管举措并没有局限在场内，而是引入强援——最高法，以求“四两拨千斤”。（评：此外11 月15 日，央行在第三季度货币报告中同样提及“精准拆弹”，防范化解金融风险。两大金融监管部门同时出手后，金融市场风险化解的政策效果无疑将取得“1+1>2”的效果。）

    　　策略方面：期指多单持有，IC 合约持有成本约为4820-4840 区间，止损关注标的指数前低4550-4650，目标位关注近期前高5200-5300 区间。

    　　上一交易日，螺纹钢、热卷期货继续上行，铁矿石期货反弹遇阻。现货价格方面，唐山普碳方坯最新价格报股指：

    　　螺卷矿：

    　　3420 元/吨；上海三级螺现货价格在3980-4010 元/吨，上海热卷报价3600-3610 元/吨，PB 粉港口现货报价在642-663元/吨。上周以来，螺纹钢期货持续走强，其主要支撑因素是当前现货市场需求仍然旺盛，螺纹钢库存持续下降。

    　　但是，现货旺季临近尾声，淡季终将来临，且供应端压力仍不容忽视。随着时间的推进，空头力量将逐渐占据主动，考虑到RB2001 合约贴水较大且离交割日期越来越近，我们建议投资者关注RB2005 合约做空机会，3400 元/吨以上可以逐步建仓。铁矿石自身供需矛盾并不突出，以跟随成材价格为主，近几周港口库存的持续下降成为支撑多头的理由。我们建议I2001 合约620-640 元/吨区间所建空单持有，670 元/吨附近选择加仓，突破680 元/吨一线则止损离场。

    　　策略方面：建议投资者I2001 合约已建空单持有。

    　　19 日，现货弱稳运行，平遥二亩沟煤矿事故，涉及总产能约570 万吨，所产煤种主要以优质中低硫主焦煤及瘦焦煤为主，本地煤矿接到通知全面停产整顿，停产暂定一周，洗煤厂暂不受影响继续生产，但可能传导到周边煤矿。广西长协会议明确山西焦煤集团2020 年长协价格维持稳定，在长协价格稳定的背景下，山西一些地方矿表示将会挺价。焦炭现货方面，唐山二级焦到厂1740-1750 元/吨，准一到厂1770-1820 元/吨。周三开始讲发布新一轮成材库存数据，由于北方天气制约，本周的成材依然不会出现垒库的概率依然偏低，而周二提前公布的大汉物流库存数据看，一二线城市依然偏多。

    　　策略方面，单边：双焦基本面未发生重大变化，JM2001 低位盘整，1180-1220 区间短多交易，1260-1280 止盈。

    　　J2001 低位盘整，1670-1720 区间短多交易，1800-1850 区间减持。

    　　上一个交易日因中美贸易磋商进展缓慢且担忧原油供应过剩，原油下跌。消息和数据上值得注意的是：1. 据原油：

    　　焦煤、焦炭：

    　　外电11 月13 日消息，美国能源信息署（EIA）周三公布的数据显示，截至11 月8 日当周，美国原油库存增加220万桶，高于分析师此前预估的增加160 万桶。2. 据外电11 月15 日消息，美国商品期货交易委员会（CFTC）周五公布的数据显示，截至11 月12 日当周，基金经理增持持纽约和伦敦两地的原油期货和期权净多头头寸39995 手，至169386 手。3. 贝克休斯周五发布备受关注的报告显示，截至11 月15 日当周，美国石油活跃钻机数减少10 座，至674 座，为2017 年4 月以来低点。

    　　行情研判：中美谈判影响原油市场情绪，沙特阿美即将IPO，支撑原油市场。原油短期走势偏强，逢低做多。

    　　策略方面，SC2001 合约在435-440 元/桶附近做多，目标价455 元/吨附近，止损420 元/吨附近。（止损以收盘价为准）

    　　新加坡11 月18 日消息，亚洲380cst 高硫燃料油现货和含硫量0.5%的超低燃料油之间的价差周一从上个交易日触及的纪录高点有所回落。12 月高硫燃料油和超低燃料油之间的价差周一为每吨271 美元，低于上周五触及每吨274.50 美元的纪录高点。自1 月份以来，超低燃料油和高硫燃料油之间的价差已经扩大了五倍多，这清楚地表明，即将于2020 年1 月1 日开始实施的国际海事组织船用燃料油新规已经影响炼油厂的利润。此外，新加坡企业发展局（ESG）公布的数据显示，截至11 月13 日当周新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油（沥青除外）库存减少54.4 万桶至六周低位2035.5 万桶；轻质馏分油库存下滑106.9 桶至1067 万桶；中质馏分油库存减少94.4 桶至1016.7 万桶。

    　　行情研判，燃料油下跌多日，存在反弹需求。

    　　策略方面，建议Fu2001 在1800 元/吨附近多单继续持有，目标价1950 元/吨附近，止损1700 元/吨附近。（止燃料油：损以收盘价为准）

    　　上一个交易日PTA2001 区间震荡，收于4746 元/吨。上游PX 市场任意1 月船货递盘785 美元/吨CFR 中国，报盘789 美元/吨CFR 中国；任意2 月船货递盘786 美元/吨CFR 中国，报盘786 美元/吨CFR 中国；PTA 华东内贸基差商谈参考1911 升水40 自提，商谈4760-4790 自提。买盘以贸易商及供应商为主，基差再度走强，现货成交约15000 吨；下游主流涤纶长丝企业产销数据清淡，各企业报价平稳为主，个别有所上提，大部分商谈空间加大。目前半光POY150D/48F 市场价格区间在6700-7200。

    　　行情研判，本周PTA 供应端装置存在重启计划，下周存在佳龙石化、宁波台化以及蓬威石化重启预期，桐昆石化、佳龙石化计划11 月中下旬重启。预计本周PTA 开工区间恢复至90%-92%。另外，新凤鸣另外110 万吨线路计划11 月下旬试车投产。PTA 似乎在5 日均线有支撑，可尝试做反弹。

    　　策略方面，建议TA2001 合约偏多操作。（止损以收盘价为准）上一个交易日L2001 冲高回落，收于7080 元/吨。国内PE 市场价格个别涨跌互现，华北个别线性略高20-30元/吨，低压个别拉丝、膜料和注塑松动50 元/吨，个别管材跌100 元/吨；华南个别高压松动50 元/吨；其余价格整理。线性期货震荡小涨，然部分石化下调价格，商家心态谨慎，部分随行小幅涨跌，其余整理居多。终端询盘积极性偏弱，实盘成交商谈。国内LLDPE 主流价格在7050-7550 元/吨。

    　　行情研判，供应方面，上游库存延续下降，截至上周四同比下滑19 个百分点，但石化检修不多，检修损失量环比减少1.72 万吨，加上上周进口量处于中等偏上水平，港口库存后期将开启累库的趋势，市场供应压力将增加。

    　　PTA：

    　　塑料：

    　　需求方面，农膜生产目前处于旺季的末端，开工率环比下降，对于原料支撑将减弱。其他下游多稳，但终端对于后市心态偏空，采购谨慎。综合来看，PE 本周供需基本面延续疲弱，预计市场价格疲软震荡为主，底部支撑也逐渐显现。

    　　策略方面，建议L2001 合约偏空操作。（止损以收盘价为准）周二上海电解铜现货对当月合约报升水110-升水150 元/吨，略有回落10 元/吨，平水铜成交在46910-46980元/吨，下跌50 元/吨。沪铜沿46800 一线震荡整理，因市场少有成交，升水升水不断调降，市场有下游部分补货，现货低价成交仍有吸引力，贸易商也基本集中在低升水货源，市场成交尚可。库存方面，SHFE 减少6796 吨至58421吨，LME 减少1975 吨至219475 吨。中美贸易高层再次通话，市场乐观情绪回温。但从整体来看铜市缺少突出的驱动力推动价格走出趋势性行情。经济下行需求偏弱，铜价自上档压力位回落，但在中美贸易传出向好言论，在供应长期偏紧的背景下，下方不看太大空间，预计短期仍维持区间震荡格局。

    　　策略方面，沪铜2001 关注47000 附近走势，46700-47300 区间短线交易。

    　　周二上海无锡现货铝报价集中在13940-13960 元/吨之间,较昨日上涨10 元/吨，对当月盘面升水100-升水110元/吨，与上一交易日基本持平。周二市场大户部分接货，持货商出货较为积极，中间商接货意愿亦较明显，买卖双方交投活跃，下游接货状态尚可，华东地区整体成交不错。华南地区交投仍维持出多接少态势，成交以贸易商为主，成交尚可。库存方面，SHFE 略减51 吨至92139 吨，LME 大幅增加2725 吨至1158975 吨。市场乐观情绪回温，电解铝库存持续去化，对铝价形成支撑，不过因氧化铝价格下挫，冶炼厂生产利润存在较大吸引力，后期电解铝产铜：

    　　铝：

    　　量大概率增加。

    　　策略方面，沪铝2001 合约关注13700 附近走势，空单持有，13900 附近止损，目标位13100 附近。

    　　周二俄镍较沪镍1912 合约报升水2500 至升水2600 元/吨，基本持平，金川镍较沪镍1912 合约报升水6700到升水7000 元/吨，较上一交易日延续上涨700 左右。金川升水不断走高，主要因前期金川镍大都至沪镍1911 交割，现货市场流通较少，叠加近期金川公司上海无货源，在仓单货流入市场及金川货源到上海之前，金川镍升水将持续高位，下游对镍价一直下跌多处于观望态度，市场成交偏清淡。库存方面，SHFE 没有变化，持平35946 吨，LME 增加1344 吨至66174 吨。前期印尼提前禁矿的预期落空，印尼官方重申从2020 年1 月1 日起禁止原矿出口的禁令并恢复了部分矿企的出口，目前已恢复9 家矿企，还有26 家矿企待批复。矿企恢复出口也增加了市场对印尼矿企抢出口的预期，从数据来看，印尼10 月镍矿出口大幅增加至约500 万吨，达到近年来单月出口的峰值。盘面上，沪镍2002 合约在短暂休整后跌破120000，短期下跌趋势不改，短期关注115000 附近走势。

    　　策略方面，沪镍2002 合约达到第一目标位，止盈离场，短线逢高抛空策略，不过分追空。

    　　美豆周二小幅收高，受助于技术性买盘、美国收割进展缓慢，以及小麦和玉米涨势的外溢效应。巴西和阿根廷大豆产区天气好转的预测，包括有益的阵雨，令大豆涨幅受限。国内方面，海关总署与农业农村部公告解除美国禽肉进口限制。允许符合我国法律法规要求的美国禽肉进口。本周油厂开机率回升，仍处于同期最低水平。本周油厂大豆库存回落处于近5 年同期最低水平，油厂豆粕库存回落处于近5 年同期最低水平，库存面偏多。下游养殖盈利本周连续第二周回落仍处于历史高位水平。9 月份生猪及能繁母猪存栏继续下滑再创新低，但下滑幅度明显放缓。

    　　农业农村部称年底前生猪产能有望探底回升，明年有望基本恢复到正常水平。山东地区大型饲企豆粕库存处于中等粕类：

    　　镍：

    　　偏高水平，小型饲企豆粕库存处于中低水平。连云港益海3050，跌30，东莞富之源2950，持稳，成交低迷。总持仓上，东证、浙商加多，国投、一德、银河、英大加空，持仓略偏空。

    　　策略方面，建议豆粕2001 合约2850-2950 已建仓多单持有，2950 附近减半仓，第一目标区间3000-3100，下破2830 一线止损。

    　　美豆油主力合约继续收高，盘中上破10 天线后回落，暂收于10 天均线下方。棕榈油连跌两日后周二反弹，追随相关油脂品种升势，马币走弱亦提供支撑。加菜籽周二收高，追随CBOT 豆油期货涨势，加元走低亦提供支撑。

    　　农民担心约270 万英亩油菜籽在冬季无法收获，这支撑了油菜籽价格。周二午夜过后不久，加拿大卡车司机协会(Teamsters Canada Rail)的3200 名成员在加拿大国家铁路公司举行罢工，扰乱商品运输。国内方面，张家港豆油现货折盘面6400，涨20，成交较好。豆油期货总持仓上，银河继续加多，中粮、中信平多，持仓中性。本周油厂豆油库存继续回落处于同期中低水平，略偏多。菜油库存本周继续回落仍处于同期次高水平，偏空程度减弱。棕榈油库存回升较快至近5 年同期次高水平。

    　　策略方面，油脂暂时观望。

    　　上个交易日外盘ICE 棉花下跌0.65%，呈冲高回落，因中国和美国达成贸易不好的预期再次冲击市场；国内郑盘下跌1.5%，夜盘有所反弹。目前北半球产国处于集中采收期，截至2019 年11 月17 日当周，美国棉花收割率为68%，之前一周为62%，去年同期为58%；截至2019 年11 月15 日，全国新棉采摘进度为95.6%，同比提高5.8%；全国累计交售籽棉折皮棉513.7 万吨，同比增加55.2 万吨；累计销售皮棉75.8 万吨，同比增加11.5 万吨。国内328棉花：

    　　油脂：

    　　现货指数报价13100 左右。

    　　逻辑：短期国内外新棉集中上市期，需求端也逐渐从旺季到淡季过度，从供应和需求端暂时没有上涨驱动力；但是短期国内收储可能支撑棉价。

    　　策略方面，CF2001 在13300 以上逢高做空为主。

    　　上个交易日外盘ICE 原糖下跌0.31%；国内郑盘创新低后反弹，走势超出我们的预期，广西集团现货报价6000-6100 元/吨左右。国际方面，10 月下半月，巴西中南部地区食糖产量达到151 万吨，较去年同期增长57%；因过去几周的大部分时间天气较为干燥，加速收割，巴西的中南部地区今年甘蔗榨季接近尾声，比预期的早很多。

    　　截止11 月18 日，广西已经开榨7 家糖厂。

    　　逻辑：广西逐渐开榨，新糖逐渐供给市场，印度和泰国也将逐渐开榨，这也使得供给越来越充足，我们仍然维持原来短期做空观点。

    　　策略方面，市场走势超我们预期，全部空单平仓，后期等待新机会。