国债期货早报:货币渐进偏松

类别:金融工程 机构:五矿经易期货有限公司 研究员:孙玉龙 日期:2019-11-20

  国债期货早评20191119:

      周一,国债期货全线上涨,T 主力合约涨0.45%,TF 主力合约涨0.2%。10 年国债利率3.24 跌3.62bp,10 年国开债利率3.62 跌4.98bp。

      1、货币方面:

      (1)经济数据:10 月投资和消费再度下滑,房地产投资仍是三大投资中最具韧性的那项,制造业投资平稳,而基建投资回落;10 月CPI 受猪肉拉动大超预期,但PPI 依旧低迷,分化明显。微观数据方面,土地成交持续低迷,猪肉价格回落,11月汽车销售依然疲弱。经济下行压力是不小的。

      (2)资金利率:周度来看,上周R007 和同业存单利率均有回升,银行间市场的资金面有所收紧;月度来看,R007 回落,同业存单利率趋升,银行间市场的资金面平衡和分化为主。

      (3)政策情况:周末公布了三季度执行报告,指出国内经济下行压力持续加大,也需警惕通胀预期发散,反映出当前货币政策目标主要是以稳增长和控通胀为主。

      昨日上午央行下调OMO 利率5bp,之前也调降过MLF 利率5bp,幅度都不大,但仍然超出市场预期。

      我们对当前货币政策的判断是,由于经济下行压力较大,稳增长是首要目标,基调是宽松的,通胀预期升温之际,宽松幅度会受到制约。近期的操作仍然超出市场预期,未来大概率维持这种渐进和偏松的政策基调。

      2、信用方面:

      (1)信贷数据:10 月社融增速明显不及预期,但增速依旧平稳,除人民币贷款外,其它分项继续改善;最新统计的11 月新发行信托产品收益率7.27%,较10 月下行五矿经易期货

      0.1 个百分点,继续下行;信用利差高低评级分化,没有太明确的方向性变化。

      (2)基建:四季度处于地方债发行大幅缩量的时段,且当前地产融资仍受限的情况下,社融可能会阶段承压。关注专项债是否会提前下发。

      (3)地产:暂未有放松迹象,但表现出十足的韧性,投资下滑缓慢,销售今年首次转正。 持续低迷的土地成交预示地产投资的向下压力仍存。

      我们对当前信用环境的判断是,宽货币为信用宽松提供基础,但信用主体—地产和基建难有明显发力,大幅提速的概率很低。

      总结:货币相对克制地渐进宽松,且超市场预期,信用扩张延续但阶段遭遇掣肘,可以定义为现在处于“货币偏松,信用偏松”的阶段,利率债在当前位置上下两难,波段操作为主,保守投资者暂时观望。

      周一,国债期货全线上涨,T 主力合约涨0.45%,TF 主力合约涨0.2%。10 年国债利率3.24跌3.62bp,10 年国开债利率3.62 跌4.98bp。

      1、货币方面:

      (1)经济数据:10 月投资和消费再度下滑,房地产投资仍是三大投资中最具韧性的那项,制造业投资平稳,而基建投资回落;10 月CPI 受猪肉拉动大超预期,但PPI 依旧低迷,分化明显。微观数据方面,土地成交持续低迷,猪肉价格回落,11 月汽车销售依然疲弱。经济下行压力是不小的。

      (2)资金利率:周度来看,上周R007 和同业存单利率均有回升,银行间市场的资金面有所收紧;月度来看,R007 回落,同业存单利率趋升,银行间市场的资金面平衡和分化为主。

      (3)政策情况:周末公布了三季度执行报告,指出国内经济下行压力持续加大,也需警惕通胀预期发散,反映出当前货币政策目标主要是以稳增长和控通胀为主。昨日上午央行下调OMO 利率5bp,之前也调降过MLF 利率5bp,幅度都不大,但仍然超出市场预期。

      我们对当前货币政策的判断是,由于经济下行压力较大,稳增长是首要目标,基调是宽松的,通胀预期升温之际,宽松幅度会受到制约。近期的操作仍然超出市场预期,未来大概率维持这种渐进和偏松的政策基调。

      2、信用方面:

      (1)信贷数据:10 月社融增速明显不及预期,但增速依旧平稳,除人民币贷款外,其它分项继续改善;最新统计的11 月新发行信托产品收益率7.27%,较10 月下行0.1 个百分点,继续下行;信用利差高低评级分化,没有太明确的方向性变化。

      (2)基建:四季度处于地方债发行大幅缩量的时段,且当前地产融资仍受限的情况下,社融可能会阶段承压。关注专项债是否会提前下发。

      (3)地产:暂未有放松迹象,但表现出十足的韧性,投资下滑缓慢,销售今年首次转正。

      持续低迷的土地成交预示地产投资的向下压力仍存。

      我们对当前信用环境的判断是,宽货币为信用宽松提供基础,但信用主体—地产和基建难有明显发力,大幅提速的概率很低。

      总结:货币相对克制地渐进宽松,且超市场预期,信用扩张延续但阶段遭遇掣肘,可以定义为现在处于“货币偏松,信用平稳”的阶段,利率债在当前位置上下两难,波段操作为主,保守投资者暂时观望。