长安汽车(000625)深度研究:新车型周期来临 反转在望

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林志轩/刘千琳/陈燕平 日期:2019-11-20

经营周期有望与行业周期共振,业绩改善弹性大

    我们认为Q4 乘用车行业销量有望温和复苏,20 年销量有望企稳,而公司自主与合资推出新车型较多,销量和盈利情况改善弹性较大。随着新车型推出和林肯国产化进行,长安福特有望量价齐升,业绩逐步改善。由于CS75plus 等单车价值量较高的车型销量提升,长安自主产品结构持续改善,盈利性提升。中期看,公司若混改成功,有望减少失血点,集中精力发展核心品牌。长期看,长安福特加速研发进程、改进经销商系统、国产化豪华车品牌,而自主有深厚的研发积淀,未来改善值得期待。我们预计19-21年EPS 为-0.09、0.45、1.02 元,维持“买入”评级。

    长安福特进入新车型周期,林肯国产化,销量和利润有望改善

    长安福特20-22 年将会针对中国市场推出18 款左右新车。2019 年长安福特已经推出福克斯Active、金牛座中期改款、锐界中期改款三款新车。根据汽车之家报道,11 月末,长安福特将会推出翼虎换代锐际,12 月长安林肯第一款国产车型海盗船Corsair 有望推出。2020 年,探险者、林肯飞行家有望国产化。2020 年下半年,长安林肯或将国产化航海家。我们认为,2019 年或将是长安福特销量和利润的低点,随着新车型推出,长安福特销量和利润有望逐步恢复,预计19-21 年长安福特销量分别为20、34、45万辆(同比-47%、+70%、+32%),净利润为-33、5、53 亿元。

    长安自主CS 系列发力,产品结构改善,盈利能力增强

    2019 年,长安自主V 标推出了一系列新品,3 月CS15 换代,4 月CS95中期改款。7~8 月,逸动和CS35 推出了1.4T 车型。最重要的是8 月,长安自主推出了“爆款”车型CS75 plus,长安CS75 系列9 月零售销量2万台,10 月零售销量2.5 万台。我们认为CS75 plus 的成功改善了长安自主的产品结构,推动自主盈利环比改善,也展示了长安自主的实力。11 月CS55 中期改款上市,自主销量有望持续改善。我们预计长安自主19-21年销量分别为94、104、109 万台(同比-8%、+10%、+5%),自主净利润-6.5、6.6、8.8 亿元。

    未来业绩改善弹性大,维持“买入”评级

    短期看,公司经营周期有望与行业周期共振,销量和业绩改善弹性大。中期看,公司若混改成功,有望减少失血点。长期看,长安福特加速研发进程、改进经销商系统、国产化豪华车品牌,而自主有深厚的研发积淀,未来改善值得期待。我们预计19-21 年归母净利润至-4.4、21.4、48.8 亿元,预计19-21 年EPS-0.09、0.45、1.02 元。公司盈利波动性比较大,采用PB 估值法进行估值,可比公司19 年平均PB 为1.64 倍,我们认为公司未来销量有望逐步改善,19 年PB 有望修复至1~1.1 倍,预计19 年BPS 为9.51 元,调整19 年目标价至9.51~10.46 元,维持“买入”评级。

    风险提示:国内乘用车销量不达预期,新车型销量不达预期,政府补助不达预期,混改进度不达预期。