10月金融数据点评：企业贷款亮点延续 假期扰动无需担忧

　　事件：11 月11 日央行公布最新金融数据，10 月新增社融6189 亿，前值22725亿，去年同期7374 亿。

    国庆长假因素导致10 月新增社融环比大减，剔除季节性来看，数据略低于去年同期，也低于我们的预期，但幅度不大，且主要体现在表外与专项债两项，因此无需过度担忧之后的社融走势。具体来看各个细分项：（1）表外融资合计收缩2344 亿，前值1125 亿，与去年同期2674 亿相仿，其中未承兑银行汇票收缩幅度最大（-1053 亿，前值-431 亿），信托贷款受地产融资限制的影响连续4 个月收缩600 亿元以上，委托贷款同样有较大幅度收缩（-667 亿，前值-22 亿）；（2）直接融资合计1802 亿，前值1899 亿，去年同期1698亿，基本持平，其中债券融资较上月小幅提高，股票融资稍有降低；（3）地方专项债收缩200 亿，前值增加2194 亿，去年同期867 亿元，对社融环比下滑构成明显的拖累；（4）存款类金融机构资产支持证券、贷款核销合计1039亿，高于去年同期的633 亿。

    企业中长期贷款连续3 个月同比改善，释放乐观信号。10 月新增人民币信贷5470 亿，前值17612 亿，略低于去年同期7141 亿：（1）居民长、短期贷款同比双双收缩，其中短期贷款录得623 亿，前值2707 亿，去年同期1907 亿，与消费贷监管的延续相关，中长期贷款3587 亿，前值4943 亿，去年同期3730 亿，地产销售仍然稳健；（2）企业的角度，短期贷款收缩1178 亿，前值扩张2550 亿，去年同期收缩1134 亿元，中长期贷款2216 亿，低于前值5637 亿，但相比去年同期1429 亿扩张55%，上月同比为48%，已连续3 个月维持两位数增长（更之前连续4 个月同比收缩），或受益于LPR 的下降对企业贷款需求的促进，以及稳定信贷相关政策的推动（专项债配套融资+MPA考核已纳入）。

    存款增速小幅下降，10 月录得8.2%，前值8.3%，连续两个月下降。企业存款缩减6993 亿，去年同期缩减6004 亿元，基本持平，居民存款缩减6012亿，去年同期缩减3347 亿，是存款增速下降的主要原因。在此背景下，10 月M1 录得3.3%，略低于前值3.4%，M2 录得8.4%，与前值持平。

    整体来说10 月份社融并不差，在地方专项债发行前置的背景下总量较去年同期仅稍有下行，而企业中长期贷款增速这一亮点得到延续。展望后续，我们对四季度社融增速并不悲观：（1）直接融资好于预期，股票融资存量增速企稳，债券融资不断提升，本月已超过14%；（2）存款类金融机构资产支持证券与贷款核销近来增长不小，当前月度增量已经超过1000 亿，接近本月新增人民币信贷的20%，且这两个细分项季末冲量明显，有望为年底社融增速带来支撑；（3）综合以上，我们认为四季度社融存量增速将保持平稳，或在10.6%到11.1%之间（新口径，当前10.7%）。

    　　风险提示

    监管超预期收紧影响表外；

    经济下行压力加大，企业贷款意愿进一步下滑。