国库现金定存招标结果分析：国库现金存款招标利率稳定 未来仍有待央行进一步宽松引导负债成本下降

　　事件

    　　财政部、中国人民银行于2019 年11 月19 日以利率招标方式进行了国库现金管理商业银行定期存款招投标，存款期限1 个月，中标利率3.18%，上次为10 月28 日招标的1 个月国库现金定存，中标利率为3.2%。

    　　评论

    　　1、11 月19 日国库现金定存招标情况

    　　本次1 个月国库现金定存中标利率为3.18%，与上一日同期限AAA 同业存单利差51bp，与上一次（10 月28 日）招标利差49bp 基本持平（10 月28 日招标的1 个月国库现金定存招标利率3.2%，比前一日同期限AAA同业存单高49bp），低于7 月26 日招标的2 个月国库现金招标利差（7 月26 日招标的2 个月期利率为3.32%，比前一日同期限AAA 同业存单利率高83bp）（图1 左）。由于本次招标存款不跨季，市场对短期限资金需求相对不强，目前相对抢手的可跨季资金相比不可跨季资金利率高出30bp 以上（以AAA NCD 为例，当前2 个月资金可跨季，利率为2.98%，而1 个月不可跨季资金利率为2.67%，利差31bp）。本次招标利率反映的市场对1 个月资金的需求与上期基本持平。

    　　同样，与去年上半年之前的历史国库定存和存单利差相比较来看，目前国库现金定存招标利差仍然位于高位，反映资管新规之后表外回表大趋势下银行对于一般存款这一类负债相比同业负债而言因为考核指标问题而需求明显更高。今年的同业资金利率在历史上来看都属于相对比较低的水平。以1 个月和3 个月AAA 同业存单的利率来看，今年的利率基本是15 年以来的低位。但可计入一般存款的国库现金定存招标利率却处于历史高位。从利差来看，当前利差水平整体要明显高于18 年上半年之前的水平。18 年4 月颁布资管新规之后，银行表外回表需求强烈，明年底即2020 年底是资管新规过渡期结束的时间节点，我们预计明年理财老产品的压缩进度将有所加快，非标回表的需求更为强烈，而银行存款和同业负债的利差将持续存在，并且这一利差可能会进一步加大。

    　　2、银行负债压力短期内有所减轻，但中长期负债压力可能会进一步增加本期招标利差与上一期接近，一定程度上反映了当前银行一般存款的负债压力仍在持续改善。

    　　一是第二次定向降准落地，对于银行负债端尤其是中小银行负债端的压力缓解有一定效果。2019 年9 月6 日央行宣布决定于9 月16 日全面下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点；此外再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1 个百分点，于10 月15 日和11 月15 日分两次实施到位，每次下调0.5 个百分点。此次降准释放长期资金约9000 亿元，其中第二次也就是近期11 月15 日定向降准释放资金约500-600 亿元左右，面向中小行的定向降准落地，继续有利于缓解银行负债端压力。

    　　二是金融机构非银存款派生继续改善。正如我们在此前报告中提及，对于部分中小银行而言，货币基金配置同业存款形成银行非银存款，银行在资产端再配置货基从而形成存款的自我派生是中小银行存款派生的重要途径，而这个途径在三季度以来得到了小幅改善，10 月非银存款数据也持续体现了这种改善的迹象。从分金融机构类型的非银存款同比增速来看，10 月整体金融机构非银存款同比增速继续有所提升，整体从9 月1.21%提升至3.19%，其中大型银行从9月-0.74%提升至3.63%，中小型银行从1.27%提升至2.22%。

    　　三是结构性存款的压降继续助力银行存款成本的下降。如我们此前报告所述，监管对于结构性存款的约束，使得银行开始将“假结构”存款向大额存单转移，一定程度上降低了银行的存款成本。从最新的10 月结构性存款同比增速的数据来看，其增速进一步从9 月下滑，其中单位结构性存款从9 月8.15%下降至6.01%，个人结构性存款从9 月5.8%下降至10 月6.01%。我们预计结构性存款增速在监管规范的背景下降逐步压降，有利于未来银行一般存款的成本下降。

    　　短期内，银行存款的压力有所减轻，但中长期来看，有两个因素不容忽视：一是银行表内买货基派生非银存款的途径可能会有所变化。近期市场在讨论公募货基免税政策的调整问题，由于鼓励公募基金发展而给与的免税优惠政策某种程度上促进了商业银行整体缴税的下降，近几年来看商业银行税负率呈现逐年递减的态势。而商业银行是纳税大户，在对企业减税降费的大背景下财政收入有所吃紧，不排除后续税收政策调整的可能。如果调整，银行通过表内买货基派生非银存款的途径可能会受到比较显著的影响。二是明年底是资管新规过渡期结束的时间点，存量理财老产品可能会有比较大的回表压力，据我们了解过渡期前两年理财存量老产品压降的幅度相对有限，如果明年需要加快存量老产品的压降，以表内贷款来承接表外非标产品，那么银行对于一般存款的需求也可能会显著增加。因此中长期来看，银行面临的存款压力可能会进一步增加，国库定存招标利率与同业存单利差也可能因此进一步走扩。在此情况下，需要货币政策放松，引导银行负债压力下降来缓解银行面临的存款压力。从央行货币政策三季度执行情况报告来看，下一阶段央行将“加强”逆周期调节，我们预计未来货币政策将逐步放松，如果放松带动资金面显著宽松，银行负债端压力也会得到缓解。