银行Ⅱ：综合化经营 大行砥砺前行

　　银行综合化经营新变化：

    　　牌照方面，五大行都新成立了金融资产投资公司，从事债转股相关业务。工行、建行在综合化经营上布局较快，新成立了理财子公司、金融科技子公司。此外，截至2019 年中期，五大行中仍然只有建行和交行获得了信托牌照，工行、农行和中行还不能从事信托业务。

    　　资产规模方面，在租赁领域，工行的工银租赁资产规模最大，紧随其后的交银租赁。在保险领域，中行、建行继续保持领先。

    　　在证券领域，中国银行的子公司总资产规模最大。在信托领域，建行、交行发展势头良好，近两年资产规模稳步上升。在基金领域，各大银行子公司资产规模都实现不同程度的增长，其中，工商银行资产规模仍是遥遥领先。

    　　利润方面，在租赁领域，中行以显眼的盈利能力拔得头筹。

    　　在保险领域，近两年五大行皆实现盈利，但盈利能力明显不足，过于依赖银保渠道使得其急需转型。在证券领域，中行仍然保持领先位置。信托方面，建行、交行发展势头良好，净利润稳步增长。在基金领域，工商银行的基金子公司盈利能力仍处在第一位，但与其他行，尤其是建行的差距在逐渐拉近。

    　　案例一：工商银行

    　　工商银行与其他银行相比，主要缺少两大经营牌照：信托及财险，在金融科技子公司，理财子公司上的设立步伐较同行更快，在各个领域都已具备一定的规模，资产、利润均居于行业前列，显示出银行在综合化经营上的独特优势。其中，近两年证券子公司发展较为突出，5 年间资产规模与盈利分别增长393.84%和206.85%。在未来发展战略上，管理层把侧重点放在转型发展，抢抓机遇上，尤其指基金和租赁。

    　　案例二：建设银行

    　　建设银行是牌照最为齐全的大行，在证券、保险、信托、基金、租赁全面发展，而且有养老金管理、期货牌照，金融科技子公司，理财子公司也相继成立，其中信托近两年利润增长最为显著，两年间增长了44.79%。未来建行综合化经营的重点放在转型发展，依托金融科技，深化协同发展，打造金融生态圈。

    　　各牌照之间的关系：

    　　一是具有竞争关系。理财子公司与基金子公司产品会产生同质化竞争、通道业务以及银行渠道上的竞争。二是协同关系，分别为生态协同、业务协同与债转股子公司协同。

    　　理财子公司的最新进展：

    　　截至2019 年中报发布，五家国有大行理财子公司均已正式开业，盈利情况乐观，产品呈现发行量不多、收益略高、期限较长、以固收类为主的特点，未来将结合自身资源优势实现差异化发展。

    　　投资建议

    　　此轮银行股上涨的核心逻辑是：存量风险下降驱动银行股的估值修复；而且，存量风险降幅大于风险增量从而上市银行3 季度显性不良率环比下降；同时，MLF 利率下调，11 月LPR 也将下调，LPR 推进降低长端利率，提升资产品质，将继续强化估值修复。

    　　目前市场偏好低估值品种，4 季度银行股估值修复空间至少20%，19 年PB 有望修复到0.9 倍以上。重点推荐标的：平安、宁波、常熟、招行；邮储（H 股）、浦发、民生；上海、苏农。