固定收益点评:海亮转债-全球铜管龙头 发行规模大 一级机会值得关注

类别:债券 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:刘郁/田乐蒙 日期:2019-11-19

海亮股份(002203.SZ)本次发行海亮转债(128081.SZ)募集的资金不超过31.5 亿元,发行规模较大,主体和债项评级均为AA,募集的资金主要用于美国新建6 万吨铜管项目(11.5 亿元)、浙江17 万吨铜棒项目(5.72亿元)等六大项目,另有约4.25 亿元的资金用于补流还贷项目。

    海亮转债上市初期价格可能在110 元左右。海亮转债的初始转股价为9.83元/股,运用2019 年11 月18 日的正股收盘价推算,转换价值为99.90 元。静态估计下,海亮转债的转股溢价率可能在10%左右,对应转债上市转债价格110 元。

    海亮转债的纯债价值约为86.37 元,面值对应的YTM约2.43%, 债底保护一般。

    附加条款方,海亮转债的强赎条款、下修条款和回售条款设置分别为:15/30、130%,15/30、90%和30,70%,其中下修条款设置较为优厚。

    稀释率方面,海亮转债完全转股后,对正股总股本(19.52 亿股)和流通股本(18.26 亿股)的稀释率分别为16.42%和17.55%,有一定股本摊薄压力。

    海亮转债T 日为2019 年11 月21 日,网下申购时间为2019 年11 月20日(本周三),原股东配售时间及网上申购时间均为2019 年11 月21 日(本周四)。

    考虑现有的股权结构,原股东优先认购比例可能会在50%左右,留给市场的空间约为15.75 亿元。近期市场打新热情较高,预计海亮转债的网上申购户数有望达到100 万户,网下申购户数可能在5000-6000 户,若假设网上申购者全部足额申购,而网下申购者均按上限的85%进行申购,那么海亮转债的中签率可能在0.03%左右。

    综合来看,海亮转债发行规模超过30亿,具有一定规模优势,上市价格有望达到110 元左右,一级市场机会值得关注。二级市场机会方面,建议密切关注公司下游行业的需求回暖情况,以及铜价、人民币汇率波动,结合转债估值水平伺机参与。

    风险提示:贸易摩擦引发汇率异常波动。