海亮转债发行报告：铜加工龙头企业 申购适当关注

　　摘要：海亮转债发行规模31.5亿元，期限6年，评级AA，设网上、网下发行，网下申购日为11月20日（周三、T-1日），网上申购日和原股东优配认购日为11月21日（周四、T日）。转债初始平价99.9元，债底86.36元，纯债YTM2.43%。下修条款（15-30，90%）、提前赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底尚可，条款上下修略宽松。

    　　申购方面我们预计中签率0.03%左右，上市价格108元左右。正股海亮股份是国内铜管产品龙头企业，基本面尚可，短期业绩有所下滑。正股方面近期无解禁压力，股权质押比例不高，估值也处于相对低位。结合正股基本面来看，我们认为转债上市破面风险不大，一级申购可关注。

    　　海亮股份是国内铜产品制造企业龙头之一，主要业绩贡献是铜管产品，下游则以空调和冰箱等制冷设备为主。因此公司业绩与空调等家电产品的需求有较强相关性，19Q3空调等家电产品需求疲软，导致公司三季度业绩也明显下滑，毛利率明显下降。产能方面，目前广东、安徽等多个生产项目正在稳步推进。而本次转债募集资金31.5亿，募投项目中既包括美国和泰国等海外生产项目，也包括浙江、上海等国内生产项目，总产能约为24万吨铜管+17万吨铜棒。如果加上目前正在推进的广东和安徽两地的项目，公司未来产能将在现有基础上增长接近一倍。未来公司业绩一方面要看下游空调需求情况，另一方面则要看产能的建设和投产进度。

    　　风险提示：股市下跌、中签率较低、上市首日价格较低。