PTA乙二醇周报：需求端有松动迹象

PTA

    【行情回顾】自十月中旬我们提出做空PTA以来，已从5000点跌至4700附近，整体符合预期。之前做空押注逻辑是供需四季度面临累库，向下驱动明显；盘面利润提供做空空间。

    　　【逻辑演绎】随着时间的推移，向下驱动没有改变，但主导驱动向下的因素有所改变。之前认为检修季结束、新凤鸣装置投产将从供应的增加的角度上导致供应过剩，目前我们认为除了供应端外，新的利空因素开始浮现，需求端有走弱可能：终端织造负荷开始下滑、库存高且有继续走高趋势；在终端需求大概率趋向收缩的情况下，聚酯企业积极降价去库，目前利润盈亏平衡，无继续让利空间，要么通过上游PTA降价过渡让利去库，要么主导降低负荷。无论何种方式对PTA的影响均偏向利空。且目前PTA已经重回到累库轨道中，预计未来库存将不断累积。

    　　安全边际：PTA目前盘面加工费约500元/吨，处在历史同期中性水平，从以往情况来看，盘面加工费压缩至200-400元/吨较为常见，意味PTA的利润存在压缩空间。下游聚酯利润近期在盈亏平衡线附近，市场对需求端普遍悲观，意味着需求端很难承受PTA的上涨；成本端PX上游因新装置投产，裂解价差已经打压至亏损线附近，在成本端对PTA上涨无支撑。

    　　【观点总结】现在PTA的情况就是，每一次反弹都为做空提供更好的机会（4750以上可加空）。策略上，延续做空PTA01或05合约观点。目标4500-4600。风险在于原油端。

    乙二醇

    【乙二醇】

    　　【逻辑演绎】目前乙二醇矛盾的关键在于极低库存的超预期现实好与预期的差博弈。超预期现实的好，体现在目前乙二醇港口库存已经降至近两年历史低位，短期看不到很强的累库预期；预期的差体现在12月开始需求端面临首先，且中长期面临恒力等新装置投产的压力。现实和预期劈叉的情况下，意味着行情涨跌都有道理，但从乙二醇自身的产业周期来看，产业周期向下，大的趋势在于做空，在合约选择上适宜布局远月。

    　　目前乙二醇各工艺小幅亏损，对于产能过剩的行业，价格将打压至现金流成本附近；另外从5-7月份的下跌来看，煤制乙二醇利润压缩至-600左右有较强支撑，目前煤制利润在-100左右，意味着中长期仍有下跌空间【观点总结】策略上，短期（两周）正套波动操作，中长期（两周至三个月）反弹（4600以上）做空05合约；