中航电测(300114):军民品齐发力 公司业绩步入快速增长期

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:韩强/王贺嘉/王加煨/李蕾 日期:2019-11-19

公司深耕应变电测领域多年,军民品各板块业务齐发力稳固公司行业龙头地位。公司为智能测控领域高新技术企业,隶属于中航工业集团,军品业务主要包括机载电测产品、航空配电系统,民品主要包括应变电测及控制业务、智能交通业务。公司是应变电测与控制领域老牌上市龙头。2019 年公司首次推出股份回购方案,或用于员工持股或股权激励计划。

    国内海空军建设牵引军机建设加速,或带来公司机载电测及配电类业务快速增长。强军思想写入党章,“军委主席负责制”深入贯彻落实,强军目标上升到前所未有的高度。新时代中国国防和军队建设的战略目标明确,国内军机建设加速,牵引公司机载电测类及配电控制类业务快速增长,并且直20 有望成为公司业绩重要拉动力量。

    机动车检测传统及驾培驾考业务稳健增长,机动车环保检测新规给公司带来新需求。一方面,机动车保有量增长拉动车检设备需求稳健增长,另一方面,国标升级带来机动车检测设备新增需求。子公司石家庄华燕是机动车检测领域的龙头企业之一,或将享受新规带来的下游需求增量红利。此外,传统驾培驾考面临行业升级,石家庄华燕作为行业标准制定者之一,先发布局优势明显,新品推出或保障公司业务平稳增长。

    应变电测和控制业务领域不断拓展,物联网等新兴领域或成为公司未来新增长极。公司应变电测与控制业务应用领域较为广泛。消费电子领域重点型号应变计项目需求仍然旺盛,促进应变电测与控制业务实现稳定增长;物流、健康、测试及消费电子等领域快速发展,相关产品需求增加,公司切入智能物流及智能仓储蓝海,与多家知名企业合作,项目落地或成为未来新增长点,未来增长潜力可期。

    上调盈利预测、维持“买入”评级。由于公司前三季度业绩表现超预期,且考虑到军品业务受益于下游重点机型放量拉动稳健增长、子公司石家庄华燕受益于下游环保检测需求提升带来的在手订单高增长、以及公司在智慧物流和智能仓储等领域的布局或将开始放量的考虑,因此,我们上调公司盈利预测,预计公司19-21 年的归母净利润分别为2.21、2.82、3.54 亿元(之前预测为1.99、2.65、3.53 亿元),对应EPS 为0.37、0.48、0.60 元/股,目前股价对应PE 分别为26.7、20.9 和16.7 倍。选取与公司业务类似的公司进行对比参考,可比公司19-21 年的PE 中值分别为34.1、29.4、25.5 倍,公司估值水平低于可比公司中值水平。考虑到公司军民品业务向好,公司未来业绩有望保持快速增长,且公司计划推行股权激励或员工持股,维持“买入”评级。

    风险提示:1)受限于下游主机厂产能或配套能力,重点机型放量不及预期,使得公司军品增速放缓;2)民品新兴领域拓展过程缓慢、新品由研发向生产环节转化困难,且模拟盘市场竞争激励,公司可能面临降价压力;3)股份回购方案终止,或推出的员工持股或股权激励计划失败等风险。