晨会集萃

　　重点推荐

    　　《轻工|中国家居消费中长期需求增长几何？美国家居消费研究的启示——泛家居产业研究系列之四》

    　　家居行业中长期成长性被市场低估，我们一直强调家居股1-2 年的逻辑是交房回暖周期，长期逻辑是家居本质属性是消费，从国外经验看新房成交见顶后，家居消费仍会持续增长。家居行业需求则改善逻辑逐步得到验证，预计明年竣工仍将持续改善，销售存韧性，结构上精装房交付量高增更为明确。供给侧端，虽然竞争比较激烈，但是研究各家促销情况后，我们并没有发现今年价格战加剧的有力证据，考虑定制家居非标属性强和产业链其他企业利润率情况，我们认为未来家居企业当前的利润率仍可维持，但是业绩分化会加剧，选股的重要性突出。选股方面几条思路，一是过去管理优异、产品、渠道战略布局领先的公司，二是橱柜起家的优质公司还可以享受品类扩展的红利，三是工程发展比较快的企业，重点推荐：【欧派家居】、【志邦家居】、【顾家家居】、【惠达卫浴】；重点关注【江山欧派】、【尚品宅配】、【索菲亚】、【好莱客】等。风险提示：交房不及预期；新房销售断崖式下滑；精装房实际比例低于预测。

    　　买方观点

    　　11 月到明年3 月是业绩真空期，缺乏业绩超预期的催化。整体来看，无论消费还是科技的核心股票都有报团的情况，导致估值偏高，有的估值甚至已经打到明年年底，再往上走风险较大。往年4 季度和1 季度的行情主要依靠政策，现在来看，全年保6 的目标已经完成，而且受制于CPI，货币政策难有作为，临近年末市场热点较少，各大机构仍以规避风险为主。

    　　横向比较看好银行，地产等估值低的板块，以及基建，博弈明年逆周期调节。此外看好医药原料药板块，尤其维生素，发改委发文要求去低端产能，叠加生猪补栏，效果可能在明年一季度显现。

    　　晨会焦点

    　　《传媒互联网|唯品会（VIPS.US）深度研究：特卖带动增长，线下协同初显-3Q19 业绩点评》

    　　收入延续中高增长，利润率回升趋势依旧。深度折扣加速特卖升级，买家增速创近 9 个季度新高。积极开拓线下特卖市场，打造特卖零售全渠道布局。按照 Bloomberg 一致预期，唯品会当前市值对应 2019 年和 2020年的 PE 为 14.5x 和 12.5x，低于电商平台平均 23.6x 和 18.1x 的平均市盈率。从纵向来看，根据历史 Forward PE Band，唯品会的估值水平处于历史下限。 考虑到回归特卖下持续稳健表现，盈利能力的持续提升与较低估值水平，我们认为公司未来表现值得关注。风险提示：宏观风险；政策监管风险；用户增长放缓；与腾讯京东合作效 果不及预期；盈利能力提升不及预期；行业竞争加剧。

    　　《有色|紫金矿业：公开发行落地改善财务费用，三年实现跨越发展》

    　　公司公告拟以 3.41 元/股发行 23.46 亿股，预计 11.15 开始网上申购，并于 11.21 复牌，此外公司公告未来三年产量规划，以铜为主实现跨越式发展。标的资产大幅增厚公司资源储量，公开发行有望带来财务费用改善，摊薄在合理区间。海外布局持续发力，三年规划实现跨越式发展。根据公司最新产量规划我们微调公司 2019-2021 年归母 净利润为 42.2、48.5、66.1 亿元，对应公开发行前股本 EPS 为 0.18 元/股、 0.21 元/　　股、0.29 元/股，（对应公开发行后股本为 0.17 元/股、0.19 元/股、 0.26元/股），对应当前收盘价 PE 为 18.8、16.3、12 倍，按照分业务估值方法，给予铜、锌、金业务分别为 20、10、25 倍，公司市值有望达到 1298亿元，考虑公司业务体量较大因此各个板块业绩弹性相对较低，给予2021 年综合估值 19 倍假设， 公司到 2021 年市值空间有望在1255-1298 亿元。 维持买入评级。

    　　《有色|周观点：关注碳酸锂边际改善和全球宽松带来基本金属修复》

    　　关注碳酸锂边际改善。作为20 年锂资源放量主力的西澳锂矿的增量可能大幅低于预期，锂资源端出清有望加速，锂精矿价格有望企稳，锂盐加工的边际利润有望改善。传统造车势力可能在20 年-21 年密集推出新能源主力车型，新能源汽车对锂的需求有望边际改善。供需有望逐渐带来碳酸锂边际改善，推荐锂业龙头：天齐锂业和赣锋锂业。关注全球宽松带来基本金属修复。全球范围宽松周期，流动性有望带来敏感性最强的铜等品种价格修复。部分罢工事件可能带来全球铜矿山供给紧 张加剧，市场风险偏好提升，建议关注：云南铜业、江西铜业和紫金矿业。8 月以来电解铝产能受阻，供给收缩库存同比回落 43%到 85 万吨以下水平， 且国内氧化铝环保影响供给减弱重回低位，行业盈利修复。Q4 国内竣工数据 的收敛可能带来地产后周期的电解铝价格中枢回升持续。关注云铝股份等。

    　　锡冶炼企业联合减产，全球精锡供应将减产 3.02 万吨以上，大概占全球年产 量的 10%左右，矿山紧张逐渐传导到冶炼端，广西锡矿冒顶事件可能带来锡 矿紧张，锡价中枢有望继续回升，关注锡业股份。

    　　《机械|中联重科：推出员工持股计划完善激励机制，投资农机项目夯实产品竞争力》

    　　匠心设计业绩考核条件，完善中长期激励机制。注重向土方机械、高机和农机事业部激励，有效激发长期发展活力。2020 年工程机械需求稳健，公司核心产品市占率稳中有升。未来 6 年投资 20.5 亿建设农机项目，旨在夯实农机产品竞争力。盈利预测与投资评级：预计 2019-2020 年公司归母净利润分别为 45 亿和 55 亿，持续重点关注，维持“买入”评级。

    　　《食品|外资大量流入中国市场，继续看好白酒龙头和伊利股份》

    　　本周北上资金流入大幅回落，外资流入扩容A 股看好中国市场潜力本周北上资金流入幅度大幅回落，累计净买入仅17.91 亿元，其中深股通合计净买入28.81 亿元，而沪股通一改连续5 个月净流入的态势，本周合计净流出10.9 亿元。与前期相比，本周外资流入的步伐有所减缓。作为市场重要的“增量资金”，外资的流入与流入对A 股整体走势影响重大。食品饮料板块表现活跃，跌幅较低排在前列。贵州茅台保持个股成交金额第一，累计成交36.95 亿元，股价再创历史新高——1240 元。外资对A 股加仓的态度明显，13 日美国联邦退休储蓄投资委员会宣布投资包括中国上市公司在内的国际指数基金。15 日北上资金强势净买入16.84 亿，其中沪股通净流入7.28 亿。三大国际知名指数公司纳入并扩容A 股、外资资管巨头抢滩中国市场、北上资金加速流入，种种迹象表明，外资正在流入中国市场，未来看好市场增长潜力。食品饮料板块，继续重点推荐五粮液、山西汾酒、茅台、伊利股份。