农林牧渔周报(第46期)：母猪存栏环比微增 猪价短调 中期继续看涨

一、 市场回顾

    农业调整，主要和猪价回调有关。1、2019 年第46 周，申万农业指数下跌4.95%，涨跌幅在28 个一级行业中排名落后。同期，上证综指下跌2.45%，深证成指下跌2.49%。农业板块表现弱于大市，主要和猪价调整有关。2、子板块中，农业综合、饲料和畜禽养殖领跌，林业、种植业跌幅较小。3、前10 大涨幅个股集中在农产品加工板块，前10 大跌幅个股集中在畜禽养殖和饲料板块。涨幅前3 名个股是翰叶股份、天马科技和ST 天宝。

    二、投资建议

    我们对后市农业板块投资观点如下：

    1、 猪价短调幅度有限，中期继续看涨。近期猪价高位调整，核心原因是东北疫情加重，同时山东、江苏等地也开始爆发疫情，导致部分地区抛售情况严重，屠宰企业趁势压价。

    我们认为猪价中期核心驱动因素还是猪肉供给的持续收缩，短期抛售并不能改变中期供给收缩的现状，随着年底消费旺季的来临，猪价有望再次上涨。

    2、 长期来看，供给复苏艰难，高猪价可维持数年。10 月份母猪存栏环比转增，市场担心产能见底，未来猪肉供给会随着产能上升而大幅度回升，猪价在明年见顶后会大幅回落。

    我们的观点有别于市场，认为未来猪肉供给复苏艰难，猪价可在高位保持数年。主要的理由包括：首先，疫情对母猪补栏仍有影响。补得多不代表成活的多。所以未来产能修复大概率是波浪形，乐观点是螺旋形。从国外的经验来看，产能修复至非瘟前水平至少需要3 年。其次，三元留种效率低，会拉低供给复苏速度。三元留种效率只有正常水平的60-70%，按照目前三元留种占到母猪存栏增量一半来计算，未来供给增长速度会在产能增长速度基础上再打8折。考虑到肥猪的成活率也会受到疫情的影响，这会使未来供给增长速度进一步打折。综合各方面因素来看，我们认为，未来供给复苏至正常水平至少需要3 年，相应地高猪价会维持3 年以上。

    3、 上市公司整体防控能力优于同行，出栏量拐点有望提前出现。10 月份上市公司生猪出栏量数据出炉，出栏情况略低于市场预期。整体上看，上市公司在获取资金、技术和人才方面具有明显优势，防控能力要优于中小散户，而防控能力是在非瘟疫情环境下决定企业能否胜出的核心因素。

    因此，养猪上市公司的长期成长性值得期待，维持行业看好评级。在当前时点，首推防控优势得到体现，出栏量拐点有望提前出现，短期业绩兑现度更高的天康、牧原和新希望。此外，禽板块持续受益于国内动物蛋白的长期供需缺口，产品价格将保持高位，重点推荐禾丰牧业。

    三、行业数据

    生猪：第46 周，全国22 省市生猪出厂价为35.72 元/公斤，较上周跌4 元/公斤；全国主产区自繁自养头猪盈利2637 元。截至2019 年9 月底，全国生猪存栏量为19190 万头，环比减3%，同比减41.1%；能繁母猪存栏量为1913 万头，环比减2.8%，同比减38.9%。

    肉鸡：第46 周，山东烟台产区白羽肉鸡棚前价格4.95 元/斤，较上周跌0.2 元/斤；山东烟台产区白羽肉鸡苗均价11.46 元/羽，较上周涨0.28 元/羽；第46 周，肉鸡养殖环节单羽盈利0.36 元。

    饲料：据博亚和讯统计，第45 周，肉鸡料均价2.93 元/公斤，与上周持平；蛋鸡料价格2.6 元/公斤，与上周持平；育肥猪料价格2.7 元/公斤，较上周跌0.02 元/公斤。

    水产品：第46 周，山东威海大宗批发市场海参价格180 元/公斤，与上周持平；扇贝价格10 元/公斤，与上周持平；对虾价格340 元/公斤，与上周持平；鲍鱼价格120 元/公斤，与上周持平；第45 周，全国农贸批发市场鲤鱼价格12.17 元/公斤，较上周跌0.02 元/公斤；鲢鱼价格10.31 元/公斤，较上周涨0.16 元/公斤；草鱼价格13.18 元/公斤，较上周跌0.2 元/公斤；鲫鱼价格16.2 元/公斤，较上周跌0.19 元/公斤。

    糖、棉、玉米和豆粕：第46 周，南宁白糖现货价6057 元/吨，较上周跌96 元/吨；中国328 级棉花价格13062 元/吨，较上周涨31 元/吨；全国玉米收购均价1865 元/吨，较上周涨2 元/吨；全国豆粕现货均价3108 元/吨，较上周跌49 元/吨。

    四、风险提示

    突发疫病、畜禽、水产价格、玉米等原料价格变化不及预期