信用债周报：应收账款核查影响几何？

　　【专题】应收账款核查影响几何 应收账款融资方式主要有三种，分别为应收账款质押融资、应收账款保理融资及应收账款资产证券化。应收账款质押是指债务人为担保债务的履行，将应收账款出质给债权人进行融资，债务人不履行到期债务或者发生当事人约定的实现质权的情形，质权人有权就该应收账款及其收益优先受偿。授信品种包括流动资金贷款、开立银行承兑汇票、贸易融资等；应收账款保理融资是指企业将应收账款以协议的形式有条件转让给银行或保理机构，银行或保理机构对企业提供贸易融资、应收账款管理、应收账款催收和坏账担保等综合性服务；应收账款资产证券化是指原始权益人将应收账款出售给SPV，SPV 对基础资产池现金流进行重组、分割和信用增级，并以此为基础发行的证券。

    城投平台应收账款的对象通常为政府机构和当地其他城投平台：政府机构所对应的应收款项一般是委托代建业务所产生的代建工程款；城投平台之间的应收账款对应的业务主要有三种，一是城投平台作为承包方承接其他平台业务所产生的代建工程款，二是城投平台之间销售商品货物产生的应收账款，三是城投平台之间的现金往来，如签订借款合同产生的应收账款。对于城投平台来说，虚假交易最有可能产生在平台之间现金往来的业务中，部分金融机构可能仅查询银行转账凭证或回单而未对交易真实性进行进一步探究，未能检测出平台应收账款是否基于真实交易。

    此次应收账款核查将有利于城投平台融资进一步规范化，加强地方政府债务管理，防范融资乱象发生，但对于流动性压力较大，使用虚假交易融资的平台来说，平台真实资产缩水，后续融资将面临更大的压力，建议投资人防范城投平台尾部风险的暴露。

    信用债周度数据追踪：一级市场净融资额回升，不同评级和券种发行利率升降互现，产业债发行新券120 只、共1460.96 亿元，城投债发行5 只、共27.5 亿元；本周信用债成交量普遍下滑，其中企业债和公司债日均成交量下降幅度较小，中票和短融的日均成交量均有超过100 亿元的大幅下滑。评级调整方面，本周有1 家公司主体评级下调，1 家公司主体评级上调。信用利差方面，除1 年AAA 评级短融利差走阔以外，其余各期限各评级平均利差均收窄。行业利差方面，AAA 级和AA 级行业利差平均走阔，而AA+级行业利差平均收窄。

    风险提示：1. 国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行，周期性行业信用债估值大幅调整；2. 信用风险事件增加，或导致避险情绪上升，信用利差大幅上行。