卫宁健康(300253)公告点评:子公司卫宁科技拟增资 或迎更大发展

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘雪峰/王奇珏 日期:2019-11-18

核心观点

    11 月15 日,卫宁健康、中国人寿、国寿成达股权投资中心等及公司参股公司卫宁科技共同签署了《增资协议》,一致同意国寿成达(上海)健康产业股权投资中心拟以人民币2 亿元对卫宁科技单方面增资。

    卫宁健康放弃优先认缴权,更符合远期发展规划。原股东卫宁健康、中国人寿等均放弃优先认缴权。交易完成后,卫宁健康持有卫宁科技的股权由50%变更为42.86%。2016.3.30 就卫宁科技引进中国人寿战略入股的公告中提到“本次引入中国人寿成为卫宁科技战略股东,有利于做大做强卫宁科技,使其成为业内龙头企业,并在合适的时机独立发行上市”。放弃优先认缴,引入有能量、业务拓展能力的实业股东(人寿),更利于公司业务发展,并实现长期的上市目标。

    人寿与卫宁加强合作,科技公司+商保的合作拓展控费市场,实现商业模式优化。医疗过程与费用、药品费用通过不断完善的IT 审核平台与相关数据库实时审核,链接商保/社保控费结算体系是必然趋势。因此,保险+科技是发展国内医保/商报控费业务的必要方向。保持转型领先的医疗信息化厂商如卫宁健康,能够从医院信息化业务向控费等可重复收费的业务模式转换,实现自身和客户价值的同步提升。

    当前卫宁科技估值12.5 亿元,较2016 年4 月增资时的估值增长95%。卫宁科技收益法下以2016年3 月31 日为评估基准日的评估价值为6.4亿元。本次增资,市场法下以2019 年7 月31 日为评估基准日的评估价值为12.5 亿元。卫宁科技估值增长95%。2015 年-2018 年间,卫宁科技收入累计增长195%,当前仍处亏损中。较大幅的估值提升体现市场对卫宁科技价值的认同,同时对未来业务发展抱有积极态度。

    省级医保信息平台、DRGs 计划2020 年完成建设、试点城市模拟运行,均系卫宁科技未来业务增长点(资料来源:人民网、国家医保局)

    预计2019-2021 年EPS 分别为0.25 元/股、0.31 元/股及0.49 元/股。 本次卫宁科技增资不影响卫宁健康利润表,维持此前盈利预测,采用分部估值法,公司合理价值17.18 元/股。维持“买入”评级。

    风险提示:政策推进和细则实施力度有不确定性;商保、社保和卫生体系的协进涉及面较广,协调和投入存在不确定性;创新业务包括云医、云药等业务增长提速和价值实现的节奏;互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。