国防军工行业第四十六周周报：估值已处底部 重点推荐军工核心资产

核心观点：

    第46 周中证军工指数收益为-3.63%，部分核心资产估值处于底部区间下侧，具备投资价值。2019 年第46 周，中证军工指数收益为-3.63%，国防军工（中信）指数收益为-3.54%，沪深300 指数收益为-2.41%。

    中证军工指数（不考虑船舶及壳类公司）PE（TTM）估值已回落至40倍，考虑到即将进入“十三五”末年，军工板块将迎来装备交付高峰期，预计19-20 年军工板块净利润年复合增速在20%以上，当前估值下，板块具备投资价值。公司层面，中航沈飞、中直股份、内蒙一机等公司订单情况较好，目前估值已处于底部区间下侧，具备投资价值，值得重点关注。

    国务院国资委发布《中央企业混合所有制改革操作指引》，关注军工板块国企改革进展。11 月8 日，国务院国资委发布了《中央企业混合所有制改革操作指引》，中央企业所属各级子企业可通过产权转让、增资扩股、首发上市（IPO）、上市公司资产重组等方式，引入非公有资本、集体资本实施混合所有制改革。本次发布的《操作指引》，将“混资本”

    放在首位。11 月6 日，中航飞机发布资产置换方案，中航工业集团推动核心资产上市取得新的进展，但军工集团整体资产证券化率依然偏低，《操作指引》的发布，有望推动军工板块国企改革进展，推动资产证券化的实施进度，改善军工集团的整体机制。

    军工板块三季报营收、业绩稳增长，看好行业投资机会。剔除资本运作后，军工板块2019 年前三季度营收同比增长8.37%，归母净利润同比增长8.65%，实现营收、业绩稳定增长。军工集团军工主业公司营收增速为8.35%，归母净利润增速为6.46%，增长主要是内生增长。

    分子板块来看，航空板块表现最好，营收、归母净利润分别同比增长营收、归母净利润分别同比增长11%、17%；航空装备板块主要受新机型列装加速以及交付节奏变化影响，保持高景气度。分产业链来看，总装公司营收、净利润分别增长9%、16%，保持稳健增长。

    投资建议：维持军工板块“买入”评级。看好主战装备板块：中航沈飞、中直股份、内蒙一机等；看好国产化替代空间大的关键设备、关键元器件和原材料领域：航发动力、中航光电、航天电器、火炬电子、光威复材等；关注国企改革领域：中国船舶、中船防务、四创电子、杰赛科技。

    风险提示：相关政策出台时间低于预期，资产证券化存在较大不确定性，国际局势变化具有不可预知性。