固定收益周报：经济下行压力大 逆周期政策发力

投资摘要：

    央行公开市场操作：11 月15 日是人民银行对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1 个百分点的第二次调整，释放长期资金约400亿元。11 月15 日，人民银行还开展了1 年期中期借贷便利（MLF）操作2000亿元，中标利率为3.25%。本周人民银行未开展逆回购操作。

    地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周我国地方政府共计发行2 只，发行金额为12.6 亿元；按可比口径统计，本周我国地方政府一般债净减360.85 亿元，地方政府专项债净减49.71 亿元。我国金融机构配置地方债券的热情有所升温。

    二级市场交易：货币市场： 本周短期资金面较之前有所收紧，DR007 上行31.6BP。从利差走势看，R007 走势和DR007 走势基本一致，传导较为顺畅。GC007 和DR007 的走势也基本一致，传导较为顺畅。利率市场：本周利率债市场交投升温，长短端利率走势不一，短期利率上行，长期利率下行。1年起品种上行2.98BP，3 年期品种下行0.78BP，5 年期品种下行1.39BP，7 年期品种下行3.68BP，10 年期品种下行4.1BP。

    债市投资策略：基本面方面继续恶化可能性不大。10 月工业增加值、消费下行超预期，主因为季节性因素，再次探底概率较低；受中美谈判利好，进出口改善，有望延续；投资方面，地产韧性持续，制造业面临高基数，但信贷政策支持效果有所显现，基建低位但基数低。 通胀方面，10 月猪肉快速上行，带动cpi 超预期到3.8%，近期猪肉价格高位有所回落，但上半月均值仍高于10 月；cpi 趋势市场一致性较强，高点分歧大，我们认为春节期间有望破5，但破6 概率不大；ppi 方面，10 月大概率为阶段性底部，明年Q1 有望转正。政策方面，本周逆周期政策发力，货币稳，财政宽。财政：13 日国常会提出降低部分基础设施建设项目最低资本金比例；货币方面，本周MLF 无到期续增2000 亿，利率3.25%不变，投放中长期资金，缓解非银流动性紧张。

    风险提示： 全球经济下行超预期，政策超预期