中国宏观经济月度数据手册(2019年11月)

一周回顾：央行稳定市场预期，经济延续企稳态势西南最新观点

    数据短期有扰动，经济依然在企稳。10月经济数据显示供需均有所下行，经济看似继续处于放缓趋势中，但具体分析细项，则可以看到经济存在逐步企稳的可能。生产面的工业增加值在季末后再度回落，其中主要受出口交货值拖累，从出口数据和摩根大通全球制造业PMI的企稳回升来看，短期外需并不弱，因而出口交货值下行或与报数前移有关，未来继续下行可能性有限。而从需求面来看，关键的两个内需部门房地产和基建表现并不差。房地产销售保持韧性，房地产销售面积保持平稳，房地产投资小幅下滑，但新开工增速明显回升，结合近期部分地区放松房地产管控，未来地产将继续强韧。而基建投资同比增速虽然小幅下滑，但考虑到去年同期的高基数，基建投资并不弱，结合近期政策持续发力稳定基建，未来基建投资增速将延续回升态势。因而，总体来看，无需对经济过度悲观，经济依然处于企稳过程中。

    实体融资小月更应看结构。10月是实体融资小月，信贷社融都会有季节性的下降，其中尤其以企业融资贷款下降更为明显，因而10月信贷社融更容易受到居民融资和其它短期因素扰动，总量呈现较大波动性。我们认为相较于10月信贷社融总量，结构更为重要。从结构来看，10月信贷社融低于预期，主要受居民短期贷款和票据融资下行拖累。其中居民短期贷款受金融监管严查消费贷违规进入楼市、股市等影响，短期出现收缩。而票据融资和未承兑汇票均明显收缩，跟监管、短期利率偏高等有关，票据融资也难以持续大幅回落。但更能贷款实体经济融资需求的企业中长期贷款和居民中长期贷款却继续改善或保持强韧，显示实体经济融资需求并不弱，因而无需过度悲观。考虑到逆周期政策发力，基建项目审批加快，4季度可能提前发行明年的专项债额度，将继续对实体融资形成支撑。随着企业融资在信贷和社融中占比回升，信贷社融将重新恢复到企稳回升通道。社融增速保持平稳，债市短期也将延续震荡。

    一周宏观高频数据综述：猪价止升转跌，通胀上行压力边际缓解，工业品价格止跌转升，PPI将逐步上行。本周发电耗煤同比涨幅小幅收窄，高炉开工率回升，生产面继续修复。本周房地产销售跌幅收窄，房地产销售保持韧性。上周乘用车日均零售销售量同比止升转跌。整体需求保持弱平稳。上周消费品价格环比回落，其中猪肉价格环比下跌幅度较大，通胀上行压力有所减轻。生产资料价格止跌转升，螺纹钢期期现货价格回升，PPI将逐步回升。水泥价格延续回升，基建投资需求继续回暖。

    债券市场将延续震荡态势。今年3季度央行本次货币政策执行报告显示，无需过度担忧猪价单一商品推动的通胀上行。央行将兼顾短期稳增长与长期防风险，保持货币政策总体稳健。银行间流动性或将保持当前状况。债市将延续震荡态势。一方面，央行调降MLF利率显示央行不会明显收紧流动性和和货币政策，这意味着利率难以大幅调整。另一方面，流动性难以大幅宽松，债券市场难以重拾升势。在明年年初信贷社融见顶之前，债券市场或继续震荡。