中航重机(600765)：聚焦主业 老牌航空锻铸龙头中航重机开启新征程

　　核心观点

    　　航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，军民贸业务有望再上新台阶。

    　　公司是航空工业集团下属的专业化锻铸造企业，长期配套国内航空主机厂，技术工艺水平高，设备体系齐全。近年来军航景气度高，民航和外贸市场巨大、增长潜力大，锻铸业务有望实现较快增长。（1）军：军机处于升级换代期，随着20 系列批产上量+航发国产替代，锻铸件需求大。公司在国内军用航空领域市占率高，远超竞争对手，在大型锻件设备助力下，市场份额有望进一步提升。（2）民：受C919、ARJ21 等国产飞机牵引，公司作为国内航空锻铸龙头增长潜力巨大；（3）贸：受环保、成本等影响，国外逐步将锻件业务转移至我国。公司与国外航空巨头保持长期合作关系，海外业务有望保持快速增长。

    　　力源液压技术水平高，民品由于折旧摊销大而亏损，随着产品逐步在国产主机厂替代进口，有望持续减亏和盈利。力源液压作为老牌液压泵和马达供应商，技术来源德国，在航空航天领域份额高。民品由于前期投入大，产能利用率不足近2 年连续亏损。国内工程机械主机崛起+国产替代加速，公司配合徐工等主机厂，逐步上量；液压业务民品公司计划开展混改，提高民品的市场竞争力，民品未来3 年有望减亏和盈利。

    　　剥离亏损业务，聚焦主业，管理改善初见成效，未来随着营收上量、摊薄费用+引入混改等，公司利润弹性大。过去受新能源业务拖累，公司业绩波动大。2018 年底，彻底剥离亏损的新能源业务，以航空锻铸+液压件为核心，整合内部资源增强协同，加强市场开拓和降本增效，初见成效：3 家锻件公司净利率从7%提升到10%。目前，公司净利率水平较低（5%~6%），未来随着公司营收较快增长对费用的摊薄+管理细化，盈利能力有望稳中有升，获得较大的利润弹性。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司19-21 年eps 分别为0.36、0.52、0.67 元，认为目前公司合理估值水平为19 年32 倍PE，对应目标价为11.63 元，首次给予买入评级。

    　　风险提示

    　　军品收入增速不及预期；工程机械行业需求波动；管理费用率降低程度不及预期