策略周报：经济增长数据仍在下滑

　　策略观点：经济增长数据仍在下滑

    　　上周，国内10 月份金融、经济数据陆续出炉，总的来说，目前经济增长依然偏弱，新出炉的各项数据绝大部分仍处于下滑态势。具体来看：

    　　10 月份社会融资规模增量为6189 亿元，比上年同期少1185 亿元。月末社会融资规模存量为219.6 万亿元，同比增长10.7%，相比9 月增速小幅下滑0.1%。

    　　10 月份人民币贷款增加6613 亿元，同比少增357 亿元。月末人民币贷款余额151 万亿元，同比增长12.4%，增速比上月末低0.1 个百分点。

    　　10 月M2 同比增长8.4%，增速与上月末持平，比上年同期高0.4 个百分点；M1 同比增长3.3%，增速比上月末低0.1 个百分点。

    　　10 月份规模以上工业增加值同比实际增长4.7%，比9 月份回落1.1 个百分点。

    　　1—10 月份，规模以上工业增加值同比增长5.6%，与1-9 月份累计增速持平。

    　　1—10 月份全国固定资产投资同比增长5.2%，增速比1—9 月份回落0.2 个百分点。其中制造业投资增长2.6%，增速加快0.1 个百分点，基建投资同比增长4.2%，增速比1—9 月份回落0.3 个百分点。房地产开发投资同比增长10.3%，增速比1—9 月份回落0.2 个百分点。

    　　10 月份社会消费品零售总额同比名义增长7.2%，相比9 月份下滑0.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长8.3%，相比9 月份下滑0.7%。

    　　此外，最新通胀数据显示，10 月CPI 同比涨3.8%，较9 月继续上行0.8 个百分点，明显超出市场一致预期，且当前CPI 已经创下阶段性新高。虽然10 月CPI 涨幅扩大主要仍是以猪肉为代表的少数食品价格上涨因素带来的，但从历史经验来看，食品价格上涨很可能带来的通胀的螺旋式上升。因为食品价格上行会导致通胀预期上升，工人则要求提高工资，而提高工资后将导致成本上升,进一步推动物价上涨。这个逻辑从数据上看确实也是成立的。

    　　根据国信证券宏观组的预测，CPI 的明年的高点大概在一季度出现，整体的CPI 可能受到食品CPI 大幅上行的影响创下历史新高。我们认为无论是猪肉价格还是农产品价格当前其实都处于历史底部位置，而且这么多年生猪市场一直在去库存，后期涨价空间值得警惕，这可能是2020 年资本市场最大的风险。

    　　所以从目前的时点直至明年一季度CPI 高点出现这段时间，我们认为可能是市场的一个比较纠结的时间窗口，整体经济下行的趋势没有改变的情况下，通胀水平持续创下阶段性新高，对市场来说这是很不友好的一个信号。前些日子市场还在期待政策放松带来的市场反弹，而现在看来可能通胀将成为现阶段最大的风险。

    　　虽然整体来看宏观环境并不友好，但也不必过忧。从上市公司盈利趋势性来看，已经出现了止跌走稳的迹象。2019 年三季度全部A 股净利润单季同比增速小幅回升，而累计同比增速同样止跌企稳，与上月持平。分板块看，各板块净利润单季同比增速集体回升，其中中小创企业净利润改善幅度较为显著，且利润增速均由负转正。ROE 方面，三季度全部A 股ROE 和非金融两油上市公司ROE 环比同样仅微幅下滑0.1%，因此上市公司盈利的稳定性仍然存在。

    　　风险提示：经济增长不及预期，基本面出现严重恶化