固定收益研究动态点评：加强逆周期调节 改革和调控两手抓

2019 年11 月15 日，中国央行发布第三季度《中国货币政策执行报告》。

    报告分为“货币信贷概况”、“货币政策操作”、“金融市场运作”、“宏观经济分析”、“货币政策趋势”五个部分。同时设有四个专栏。对此解读如下：

    把“逆周期调节”放在更加突出的位置。关于宏观环境，三季度报告中的措辞与二季度稍有不同：“加强逆周期调节，加强结构调整，将改革和调控、短期和长期、内部均衡和外部均衡结合起来”，二季度货币执行报告强调“世界经济形势仍然错综复杂，外部不确定因素增多。”相对而言，二季度面临的外部压力大于三季度，三季度以来中美贸易谈判保持建设性沟通，也取得了阶段性进展。M2 和社会融资规模增速与前三季度名义GDP 增速基本匹配，显示逆周期调节适度。

    用改革的办法疏通货币政策传导，促进降低社会综合融资成本。8 月央行宣布完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，疏通市场化利率传导渠道，推动银行改进经营行为，促进降低企业融资成本。LPR 形成机制改革后，银行调整贷款定价方式，不再使用原来的浮动倍数方式，而改用在 LPR基础上加减点的方式确定贷款利率。前三季度企业综合融资成本稳中有降，体现了中小企业和民营企业降成本的成效。

    继续通过发行永续债推动银行多渠道补充资本成效显著。2019 年以来，我国银行系统一度面临较大的信用收缩压力，补充资本是缓解信用收缩的重要措施，发行永续债是推动银行多渠道补充资本的突破口。永续债具有补充核心一级资本的触发条款，可以触发减记，属于优质的资本补充工具。

    永续债扩大发行有力扭转了信用收缩，既为银行提供了持续补充资本的来源，又满足了个人投资需求，拓宽了居民储蓄转化为长期投资的渠道。

    当前猪通胀亦被市场充分预期。但同时我们也提醒，猪肉的蛛网模型预示着明年下半年猪肉价格或出现供过于求而价格大幅下行。我们在前期的报告中指出：“当前相对于通胀，稳增长以及与稳增长有关的实体经济融资成本下降和逆周期调节对于央行来说或更重要”，我们认为LPR还有空间，预计年内LPR 还有10BP 左右下调空间。同时年内还可能继续有针对货币政策传导渠道进行修补的定向措施。我们维持年内10 年国债收益率中枢3%，上下波动10%左右的观点。在流动性和通胀压力未完全消除的情况下，短期内债市偏谨慎。四季度末资金面可能面临一定压力，届时建议密切关注债市影响，并提前做好资金安排。

    风险提示：物价全面超预期上升；经济数据超预期