广信材料(300537)：募投项目即将投产 有望再迎成长旋律

事件1：公司公告募投项目“年产8000 吨感光新材料项目”近日通过消防验收，相关配套设施齐全，具备试生产条件，将进入试生产调试阶段。

    事件2：公司发布2019 年三季报，实现收入6.01 亿元，同比增加37.26%; 实现归母净利润7326 万元，同比增加98.26%；EPS0.38 元/股。

    油墨延续高景气，业绩符合预期。公司19 年前三季度实现收入6.01 亿元，同比上升37.26%。公司收入大幅度增长主要是油墨业务稳健发展，涂料业务增幅较大，以及公司实现湖南阳光2018 年10 月、东莞航盛2019 年1 月并表且受到政府补助及债务重组利得收益合计1291 万元所致。公司上半年涂料板块实现收入2.39 亿元，同比上升71.3%，专用油墨板块实现收入15.8 亿元，同比上升4.83%。 公司前三季度毛利率38.07%，同比下降0.02%；销售费用5151 万元，同比上升26.68%;管理费用6615 万元，同比增加37.90%；研发费用2891 万元，同比上升40.2%;财务费用539万元，同比增加181 万元；期间费用率25.27%，同比下降0.48%；净利率12.18%，同比提升3.74PCT；19 年三季度单季实现收入1.95 亿元，同比上升31.93%，环比上升1.56%；三季度单季实现归母净利润2089.65 万元，同比增长245.32%，环比上升13.27%；三季度单季净利率10.40%，同比提升6.59PCT，环比提升1.03PCT。

    公司形成油墨、专业涂料、新能源材料共同发展格局支撑业绩稳定增长。公司拓展业务领域以及产品结构，东莞航盛注重高性能锂电子电池电解液的开发，公司收购其以进入新能源领域，同时子公司江苏宏泰收购湖南阳光以开发UV 新材料业务。5G 时代的来临将为公司带来商机，公司为国内领先的涂料以及油墨制造企业，公司全资子公司江苏宏泰为华为和OPPO 智能手机的涂料供应商，并且公司注重研发，新开发产品包括用于5G 通讯所需油墨以及涂料，由于5G 高速高频的特性，对于PCB 板的要求将提高，因此预测将提高对公司PCB油墨的需求。并且在环保趋严的推动下，传统涂料因污染严重有望加速被淘汰，公司的光固化涂料依据其环保、便捷的特性将会得到新的应用，板块发展潜力大。

    感光新材料项目建设完工，成长有望成为龙头。公司IPO 募投项目“年产8000 吨感光新材料项目”已建设完成，并且通过项目验收即将进入调试阶段。公司现拥有年产6500 吨油墨产能，位列国内第一，并且目前已满产满销，新项目的投放将有效突破产能瓶颈，满足客户需求。项目投产后，产能扩大所带来的规模效应也将进一步降低单位生产成本，有利于提高公司市场竞争能力和盈利能力，对公司未来的经营业绩将产生积极的影响。目前19 年基本上没有新增产能投放，明年随着产能的逐步提高，设备以及技术的提升将大幅度提高公司的产品质量，公司将延续成长路径，油墨市占率预计也将得到进一步提升。

    维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司19-21 年实现收入8.18 亿、10.54 亿和13.14 亿，实现归母净利润1.07 亿、1.33 亿和1.63 亿，EPS 分别为0.55 元、0.69 元和0.85元，PE 分别为32.5 倍、26.1 倍和21.3 倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示。新增产能能否顺利开拓市场的风险；原材料价格波动的风险；竞争加剧的风险。