10月电力数据：三产用电高增长 风光新增装机环比走弱

行业近况

    发改委、中电联披露2019 年10 月电力数据：10 月全社会用电量5,790 亿度，同比增长5.0%，较9 月提升0.6 个百分点，主要来自三产用电增速重回14.5%；2019年1-10 月用电量59,232 亿度，同比增长4.4%。10 月全国发电量5,714 亿度，同比增长4.0%；2019 年1-10 月发电量58,742 亿度，同比增长3.1%。

    评论

    10 月用电增速加快，主要由三产拉动，二产、居民增速略有回落。10 月一产、二产、三产和居民用电分别同比增长9.1%、3.4%、14.5%、2.7%（9 月分别为5.8%、3.6%、8.5%、3.3%）。其中，二产用电增速环比回落0.2 个百分点，其中高耗能的水泥玻璃用电增速转负，而黑色、有色金属增速环比持稳，或受国庆后复工较慢影响。三产用电增速环比提高6.0 个百分点至14.5%，其中交运仓储、批发零售、网络信息等用电增速环比提高6-7 个百分点，或反映十一期间商业活动旺盛。

    分地区看，10 月用电增速较快的5 个区域分别为广西（+18%）、江西（+16%）、广东（+14%）、福建（+11%）、陕西（+10%），用电增速较慢5 个区域为青海（-7%）、河南（-6%）、河北（-4%）、贵州（-3%）和甘肃（-1.5%）。

    利用小时方面，风电恢复，水电持续偏弱，火电持稳。10 月水、火、风电利用小时为341、321 和169 小时，同比分别-7.1%、+0.3%及+6.3%。水电增速环比再下滑3.7 个百分点，与我们监测的长江、黄河上游、云南来水偏枯趋势一致；风电由于风资源转好，利用小时复苏；叠加用电需求回暖，火电利用小时持稳。1-10月水、火、风电利用小时3,244、3,495 和1,688 小时，同比+5.2%、-2.8%、-2.1%。

    新增装机方面，10 月风、光装机环比再次走弱。10 月全国新增装机共6.6 吉瓦，同比下滑24%，主要由于去年同期三门一号机组商运新增1.25 吉瓦形成高基数的影响。其他电源方面，光伏新增装机同比下降49%、环比下降13%至1.02 吉瓦，其中河北、山东、浙江合计贡献710MW，共13 省有新增装机（9 月21 省）。

    风电同比下滑15%、环比下滑21%至1.58 吉瓦，其中江苏一省贡献610MW。1-10月，全国新增装机71.17 吉瓦，同比降低21%，主要由于光伏累计仅装机17.1 吉瓦，同比降低53%。今年以来火电新增32.4 吉瓦，同比+20%；核电新增4.1 吉瓦，同比-13%；风电新增14.7 吉瓦，同比+1%。

    估值与建议

    火电行业当前估值已经调整到位，明年基本面和估值有望反转，推荐华能国际-A/H，华电国际-A/H，浙能电力-A；光伏行业存在结构性机会，我们看好上游受益量价齐升跑赢下游，推荐信义光能-H，福莱特玻璃-A/H，福斯特-A，隆基股份-A、中环股份-A 和大全新能源-US；水电龙头派息稳定、现金流充裕，防御价值有望凸显，推荐长江电力-A，中国电力-H。

    风险

    电力需求不及预期；煤价高于预期；电价下调超出预期；海外光伏需求不及预期。