农林牧渔行业：猪价连续三周回落调整 消费旺季即将启动有望重回涨势

　　本周猪价继续回落调整：22 省市生猪均价35.72 元/公斤，周变动-4 元/公斤。近期猪价回落主要由于：1）10 月猪价快速上涨至高点超过40 元/公斤，终端消费在高猪价下提振不足；2）10 月中下旬起北方疫情复发导致养殖户加速出栏；3）屠宰企业压价导致压栏大猪抛售；4）冻品出库量增加。后期猪价来看，随着年底传统消费旺季到来，加之近期积极出栏导致后期供应进一步紧张，后续猪价有望止跌重回上涨趋势。

    　　上市公司来看：1）出栏量逐月环比提高，10 月温氏/牧原/新希望出栏89.43/74.35/37.69 万头，环增0.7%/2.5%/5.4%；2）防疫能力强带来成本优势，温氏/牧原/新希望完全成本约16/15/14 元/公斤；3）单月盈利能力扩大，10 月温氏/牧原/新希望利润已达约20/17/7 亿；4）融资扩张速度快，以新希望为例，本周公告投资1.35 亿收购全生农牧100%股权，项目合计形成4.5 万头母猪存栏、110 万头生猪出栏，投资8.5 亿收购新牧养殖100%股权，满产后预计年出栏80 万头。短期来看，后续猪肉消费旺季带动下供应缺口扩大将带动猪价上涨，板块业绩弹性有望持续释放；长期来看，此轮周期产能深度去化，龙头企业将凭借资金、土地、成本、人才等优势实现快速扩张，市占率大幅提高，有望穿越周期，成长动力充沛。

    万洲体系猪肉贸易预算上调，进口肉释放利润，继续坚定推荐！本周双汇公告：拟增加本年与罗特克斯关联交易额10 亿元，总额至55 亿元，19H1/19Q3/19 年10 月分别为15/18.7/6 亿元，11-12 月剩余进口额度为15 亿元，预计Q4 进口量超Q3。由于中美猪价价差已达4 倍+，即使在72%关税税率下依旧有较大的套利空间，近期到港肉吨价3 万+，售价约6 万/吨，利差明显。中国猪价高位运行将至少保持3 个季度，这一期间万洲体系的猪肉贸易量有望达到历史高位，带动利润弹性释放。同时，超长猪周期下美国猪价有望联动抬升，保守假定20 年1.3 美元/公斤，美国1800 万头的生猪养殖贡献约2.84 亿美元利润。继续假定72%关税税率、保守假定美国生猪价格1.3 美元/公斤，预计FY19-21 归母净利12.5/15.4/16.1 亿美元同增32.3%/23.1%/4.7%，对应PE 12.8/10.4/9.9X，若惩罚性关税减免后业绩弹性更大，持续推荐低估值+弹性龙头品种！

    猪肉供给缺口有望启动水产行情，继续推荐海大集团。19/20 年较18 年存在近1300/1700 万吨猪肉的供给缺口，我们认为下一个由猪肉供给缺口带动的消费景气将会出现在水产。目前国内鱼价由上半年的略亏转为微利，预计明年水产价格将会迎来景气周期，持续推荐主业稳健增长的海大集团，预计明年水产料销量增速20%，同时禽料延续19 年景气度、猪料受益边际改善、生猪养殖贡献利润弹性。

    猪鸡共振，禽养殖景气有望延续。本周海关总署、农业农村部公告，解除对美国禽肉进口的限制。2010 年起，中国由于政策及禽流感等因素从美国鸡肉进口占比逐步下降，2015 年1 月美国发生高致病性禽流感后，禁止从美国进口禽肉。2018 年中国鸡肉进口量50 万吨，主要来自巴西、泰国等地，但相较于中国1160 万吨的消费量来看占比较小。同时，在非洲猪瘟带来的千万吨猪肉缺口下预计将有超300 万吨转移至禽类消费。在禽肉需求旺盛情况下，开放美国禽肉进口短期来看影响相对较小。

    猪用疫苗拐点临近，持续推荐动保龙头生物股份。随着9 月存栏数据环比降幅收窄，边际改善下业绩拐点将现，近期订单情况基本不再恶化。

    　　我们认为动保龙头生物股份将受益边际向上趋势，若非洲猪瘟疫苗推出带来市场扩容，公司在工艺水平及生产规模方面均具备竞争优势，有望进一步贡献利润弹性，同时产品矩阵丰富化叠加前瞻性布局国际化标准新园区，长期向平台型企业过渡不断提升竞争壁垒，持续推荐！

    风险提示：生猪价格涨幅低于预期；疫情影响；农产品价格持续低迷