评读2019Q3货币政策执行报告:政策仍需加强逆周期调节 LPR对存量贷款利率的传导尚未显现

类别:债券 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:顾楚雨 日期:2019-11-18

报告导读

    本报告对央行货币政策执行报告进行了点评。

    投资要点

    11 月16 日上午,央行发布三季度货币政策执行报告。点评如下:

    1,经济形势展望方面,央行对国内基本面下行压力较为担忧。相较2019Q2,明确指出“经济下行压力持续增大,部分企业经营困难较多”。近期经济数据显示房地产投资持续超市场预期,但受出口拖累等因素影响,制造业企业利润增速低位徘徊,投资虽有所回升、但绝对水平仍处于历史低位,央行对此顾虑仍多。

    通胀方面,央行定调近期通胀主要是猪价上涨导致的结构性通胀,从宏观需求和货币供应层面,CPI 不存在持续回升的基础,需“警惕通胀预期发散”;同时PPI 回落主要是基数效应,通缩压力并不大,并在专栏4 中对该问题进一步说明。

    2,政策走势方面,“稳增长”仍是央行核心考量,结构性通胀并不会成为货币政策边际宽松的制约因素,与央行前段时间调降MLF 利率、昨日突然进行MLF 操作传达的政策信号基本一致。央行明确指出“加强逆周期调节”,替代了Q2 执行报告中“适时适度逆周期调节”的用词,同时新增“缓解局部性社会信用收缩压力”。10 月信贷和社融数据同比有所下滑,央行对此较为担忧。

    未来一段时间,预计货币政策将延续当前边际宽松的格局,政策工具选择方面“量”“价”或均有兼顾,以对冲10 月融资数据下滑和基本面下行压力。

    3,贷款利率方面,三季度末贷款加权平均利率5.62%,较二季度下降0.04%,但主要是票据融资利率明显下降所致,一般贷款加权平均利率和个人房贷利率环比均分别上行0.02%。从央行专栏表述看,LPR 执行力度和范围较大,央行多次要求各银行坚决打破过去协同设定的贷款利率隐性下限,并将LPR考核纳入到MPA 考核框架中,9 月份新增贷款中运用LPR 的占比已达到46.8%;截止目前1 年期、5 年期LPR 分别较同期限贷款利率低15、5BP。

    为何在LPR 运用范围扩大的情况下,一般贷款加权平均利率环比仍小幅上行?我们认为两点原因,一是贷款加权平均利率公布的是存量贷款情况,相较存量贷款、9 月新增贷款体量较小,LPR 对存量贷款利率的传导还需一段时日;二是三季度普惠小微贷款新增体量较大,其需要更高的风险定价。央行公布数据显示前三季度新增普惠小微贷款1.8 万亿,是上年全年增量的1.4 倍。