煤炭、有色金属周报：煤炭需求回暖 贵金属价格上升

行业近况

    上周A 股煤炭/有色/沪深300 分别-4.3%/-3.8%/-2.4%，H 股煤炭/有色/恒生国企指数分别-3.3%/-6.6%/-4.2%。

    评论

    煤炭需求回暖，10 月产量同比上升。上周6 大发电集团日耗煤平均59.7 万吨（11月9 日-11 月15 日），较11 月2 日-11 月8 日上涨4.7%，大同动力煤坑口价下降10 元/吨至390 元/吨，秦皇岛5500 动力煤价格维持550 元/吨。上周6 大电厂库存上升2.1%至1696 万吨，库存天数28 天，秦皇岛库存上升3.4%至660 万吨。

    上周柳林4/9 号焦煤价格维持1390/1138 元/吨，主要港口炼焦煤库存上升0.1%至725 万吨，螺纹钢、焦炭模拟即时毛利约600 元/吨和200 元/吨。根据统计局数据，1-10 月全国原煤产量30.6 亿吨，同比增长4.5%，其中10 月产量3.25 亿吨，同比增长4.4%，部分反映了优质产能逐步放量。

    贵金属价格上升，基本金属走弱。上周美元指数下降0.4ppt 至98.0%，Comex 黄金/白银价格+0.4%/+0.7%至1469/16.9 美元/盎司。基本金属方面，上周LME 铜/铝/铅/锌/镍/锡价格变动-1.3%/-2.9%/-5.2%/-4.1%/-7.5%/-3.6%，LME 铜库存-4.7%至22.5 万吨，LME 锌库存+3.4%至5.3 万吨，国内铝现货库存-2.2%至83.4 万吨。

    小金属价格整体下降。小金属方面，国内钴金属/碳酸锂价格下降5.6%/1.0%至25.5/4.8 万元/吨，钨精矿/钼精矿价格下降4.6%/6.0%至8.3 万元/吨和1415 元/吨度。稀土方面，国内氧化镝价格上涨0.7%至1540 元/千克，氧化镨钕价格下跌1.7%至28.25 万元/吨。

    10 月地产竣工提速，基建增速回落。10 月房地产开发投资同比增速放缓至8.6%（9 月10.5%），新开工面积同比增速从9 月的6.7%上升至23.2%，主要受益于低基数，房屋竣工面积同比增长19.2%，延续9 月（+4.8%）以来扩张势头。10 月基建投资同比增速回落至2.0%（9 月5.0%），中金宏观组认为10 月下旬、11 月上旬基建相关数据有小幅回暖迹象，但因缺乏项目及地方政府现金流限制，基建投资同比增速年内可能缺乏大幅回升的动力。此外，10 月火电发电量同比+5.9%。

    经济数据低于预期。10 月工业增加值同比增速从9 月的5.8%明显回落至4.7%，低于市场预期的5.4%。社会消费品零售总额名义同比增速从9 月的7.8%下跌至7.2%、剔除价格因素减速更为明显。中金宏观组认为近期金融数据在低位波动，显示内需增长在短期内可能缺乏持续有效的企稳回升动力。

    估值与建议

    煤炭方面，我们认为虽然供暖季已经来临，动力煤需求仍将季节性走高，但由于国内新产能的持续投放和已投放新产能的利用率提升，以及进口大幅走弱可能性不大，动力煤价格在采暖季走势可能相对平稳，建议关注中国神华-A/-H、中煤能源-A/-H 和兖州煤业-A/-H。

    有色方面，欧洲新能源汽车提速和5G 序幕拉开有望在2020 年提振锂电池需求，而Mutanda 停产和澳洲锂矿经营困难将约束钴锂产能增量，我们认为明年钴锂格局有望实现边际修复，建议关注天齐锂业-A、赣锋锂业-A/-H 和洛阳钼业-A/-H。

    风险

    需求不及预期，商品价格大幅下跌。