固收周报:一周策略(2019年第22期):经济数据表现较差 货币政策仍有空间

类别:债券 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:李勇/付昊/侯静 日期:2019-11-18

专题:央行货币政策:2019 年11 月16 日,中国人民银行公布了《2019年第三季度中国货币政策执行报告》。

    利率债:从资金面来看,Shibor 隔夜、DR007、R007 本周均值较上周有所上行。短端收益率在均值上较上周上行,从趋势上看,本周短端收益率整体呈现先上升后略下降的趋势。从数值上看,本周五1 年期国债收益率收于2.6877%,较上周五上行2.98BP。展望后期:央行自4 月以来连续月中操作MLF 以呵护资金面显示出央行延续一贯缩短放长、呵护资金面的政策基调。长端方面从数值上看,本周五10 年期国债收益率收于3.2355%,较上周五下行4.10BP。长端的下行预计于本周公布的10月经济数据表现较差相关。展望后期:《央行三季度货币政策执行报告》

    发布显示货币政策后期仍将关注稳经济而不会收紧。同时国常会调低部分基建项目资本金比率,央行加量降价MLF 操作为专项债发行腾挪空间,财政政策仍有加码的可能,叠加CPI 年末破4%的风险,我们仍维持对利率债配置保持相对谨慎的观点。本周的重要政策主要关注以下几个方面:第一、央行11 月16 日发布三季度货币政策执行报告,显示后期货币政策空间仍有空间。第二、央行开展2000 亿元1 年期MLF 操作,中标利率持平报3.25%。第三、沪深交易所规范ETF 换购,有利二级市场稳定。

    信用债:本周信用债(短融、中票、公司债、企业债)一级市场发行量与上周相比增加幅度较大,总偿还量相对上周小幅减少,因此净融资额大幅上升。本周中长端国债到期收益率有所下降。各类信用债收益率中长端呈现下降趋势,短端呈上升趋势;信用利差除一年期AAA 级别外,其余期限均呈现收窄趋势;等级利差主要呈下降或不变趋势。

    可转债:本周可转债一级市场有4 支可转债发行,总发行量85.80 亿元,较上周增加42.83 亿元;有2 支可转债偿还,总偿还量0.30 亿元;净融资额85.5 亿元,较上周增加42.53 亿元。我们认为:本周股票市场、行情较差,各项指数都呈下降趋势,上证综指、沪深300、创业板指和中小板指分别下降2.46%、2.41%、2.13%和1.77%。

    海外宏观:本周经济数据方面,12 月联储进一步降息25bps 至1.25%-1.50%的概率仅为3.0%,2020 年3 月联储降息至 1.25%-1.50%及以下的概率达28.9%;美国未季调CPI 年率、美国未季调核心CPI 年率11 月13 日分别报1.8%,2.3%;美国零售销售月率和美国核心零售销售月率11 月15 日分别报0.3%,0.2%,均高于前值;德国季调后GDP 季率11月14 日报0.1%,双双高于前值和预测值;德国ZEW 经济景气指数11月12 日报-2.1,大幅高于前值和预测值;欧元区ZEW 经济景气指数11月12 日报-1,比前值大幅升高,欧元区基本面下行趋势不变,但有所放缓;英国CPI 年率、英国核心CPI 年率11 月13 日分别报1.5%,1.7%;英国季调后零售销售月率11 月14 日报-0.1%,英国季调后核心零售销售月率11 月14 日报-0.3%,均低于前值和预测值,结合英国GDP 年率11 月11 日报1%,也低于前值和预测值,英国经济下行趋势难改。

    风险提示:利率债:CPI 超预期高企,中美贸易摩擦可能长期反复。信用债:注意债券市场短期波动,防范低等级债券出现信用风险。可转债:股市表现不佳,对可转债市场造成影响。海外:1)海外央行宽松步调继续一致,逆周期逻辑和周期挂点后移影响股债配置;2) 宏观经济因素以及中美贸易谈判、英国大选、脱欧等地缘政治事件或引发超预期风险;3)央行与市场分歧过度分化或引发市场预期落空。