轻工制造行业周报：造纸龙头投资黄金期到来 家居行业的渠道管理为王

强者愈强，造纸龙头投资黄金期到来：展望2020 年，我们着重提示造纸龙头企业太阳纸业的投资机会，公司作为造纸行业龙头企业成本控制领先，随着2020 年-2021 年老挝80 万吨箱板纸、广西350 万吨林浆纸一体化、本部45 万吨文化纸及配套木浆投产，公司产能布局完善，新增产能成本持续降低，公司的平均roe 有望抬升，看好新产能投放驱动的盈利扩增和估值抬升。

    低成本产能扩张大年即将到来，老挝、广西、本部齐发力：截至2018 年末，公司三大业务共拥有602 万吨左右产能，另外广西北海，老挝箱板纸等项目在建，其中（1）公司机制纸业务：铜版纸90 万吨，非涂布文化纸100 万吨、20 万吨高档特种纸、牛皮箱板纸160 万吨、淋膜原纸30 万吨、静电复印纸10 万吨、工业原纸10 万吨。（2）生物质新材料业务：2015年公司投产邹城35 万吨天然纤维素项目，使得公司目前过国内的溶解浆产能达到50 万吨，成为中国最大、世界第三的溶解浆供应商，同时老挝30 万吨溶解浆产能2018 年投产；公司还拥有化机浆产能70 万吨，是世界最大的单一产区化机浆生产基地。（3）快速消费品业务：公司已经具有生活用纸产能12 万吨。 （4）箱板纸低成本原材料：10 万吨木屑浆生产线和40 万吨半化学浆生产线已分别在2018 年4 月份和8 月份竣工投产。

    广西产能开工建设，低成本布局再下一城：2019 年10 月16 日，广西壮族自治区重大项目集中开工暨北海市重点项目开工仪式，以及广西太阳纸业年产350 万吨林浆纸一体化项目开工仪式同时在北海市主会场和铁山港区分会场隆重举行。项目总投资228 亿元，分两期建设，全部投产后预计可实现利税35 亿元，直接创造就业岗位三千二百多个，间接创造就业岗位两万多个。

    木浆景气触底，文化纸价反弹，箱板纸未来景气可期：我们认为文化纸产业链条已经率先触底，未来随着2020 年禁止外废进口政策落地，太阳纸业老挝废纸浆及本部半化学浆产能的成本优势凸显，未来随着原材料持续紧张，箱板纸价格有望上行，太阳纸业明显受益。

    “变”字是我们跑完家居渠道后的核心感受：品牌定制家具传统客流结构中自然进店客户占到绝大多数，以前不同企业之间客流来源差异不大。随着18 年H2 和19 年H1 行业的深刻变化（装修公司推进整包，精装房占比提升），整装、精装房样板间、线上、线下非自然进店客户成为重要来源，不同企业之间因为渠道管理能力差异导致新渠道获客能力差异凸显。

    公司重要公告及行业动态：晨鸣纸业: 2019 年10 月17 日，公司第九届董事会第五次临时会议通过决议，公司拟为控股子公司武汉晨鸣向金融机构贷款提供担保额度不超过人民币10 亿元（含10 亿元）。

    行业及上游重要原料数据：（1）本周木浆内盘价格较上周下跌，外盘价格较上周持平；美废8 号价格较上周持平，美废11 号价格较上周持平，国废黄板纸价格较上周上涨；双铜纸、双胶纸、白卡纸、箱板纸、白板纸价格较上周持平，其余机制纸价格较上周上涨。（2）家具行业：原材料价格基本稳定，胶合板较上周下跌；中纤板及刨花板价格较上周均轻微上涨。（3）印刷包装业：铝本周价格较上周上涨；镀锡薄板价格较上周上涨。

    限售股解禁提醒：姚记科技（2019.10.21 解禁1060.29 万股）、梦百合（2019.10.24解禁2,081.43 万股）、顶固集创（2019.11.25 解禁93.60 万股）、顶固集创（2019.12.06 解禁 61,505.53 万股）、顶固集创（2019.12.09 解禁27.00 万股）、裕同科技（2019.12.16 解禁1060.29 万股）、亚振家居（2019.12.16 解禁18,720.00万股）、永吉股份（2019.12.23 解禁19,349.40 万股）、新宏泽（2019.12.30解禁10,363.20 万股）爱迪尔（2020.01.03 解禁3,058.69 万股）、荣晟环保（2020.01.16 解禁13,300.00 万股）

    风险提示：宏观经济下行导致需求不振，造纸及家居行业格局重大变化。