农业行业:无惧价格调整再荐猪鸡

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:钟凯锋/李晓渊/鲁家瑞 日期:2019-11-18

  超预期,利好生猪板块。 摘要:

      蛋白缺口支撑 史诗级周期,猪鸡共振唱响周期赞歌。在非洲猪瘟蔓延的一年多时间内,国内生猪能繁与育肥猪去化50%以上存栏量。我们综合考虑其他蛋白对猪肉的替代影响后,仍可以判断后续动物蛋白摄入产需缺口高达1200 万吨左右,蛋白价格均将受益超级猪周期反转。

      供需博弈下,白鸡价格有望逐步企稳回升。供给方面,目前库存有些许压力,但父母代产能增长缓慢,但供给不足为虑。由于猪价下跌,贸易商拿货谨慎,产品走货明显放缓,鸡肉综合售价也回落至1.4 万元/吨附近,但目前价格仍处历史高位。库存方面,近期屠宰场库容率上月末从45%的低位快速提升至现在的75%的高位,压制价格。后续我们认为,随着鸡价逐步稳定且后续春节前价格有望上涨,叠加美国进口肉到港后价格回落预期落地,贸易商重新开始补货,鸡价将逐步回升。而从父母代情况来看,根据协会统计数据,截至11 月3 日,父母代销售3870.55 万套,同比增长约12.35%,与2017 年同期的3841.67 万套相比也仅增长0.8%,整体供给增量预计有限,而根据我们草根调研,在产存栏中,大部分种鸡为换羽种鸡和延迟淘汰种鸡,甚至部分鸡换羽达三次,整体生产性能低下,实际的有效供给不足。

      多因素压制价格,后续价格仍将重拾上涨。近日猪价快速回,从近41元/公斤下滑至目前的35 元/公斤,我们认为:1)冻肉出库是主因,大的屠宰企业接受指示,小的屠宰场收到调查,被迫投放冻肉,短期供给冲击市场,屠宰场趁机压价。2)前期猪价上行,养殖户有压拦行为,很多地区“牛”猪到了压拦极限,有出栏的需求,与屠宰企业博弈中处于弱势。3)东北地区疫情反复,散养户有小幅抛售的现象。

      我们认为,短期猪价回调属于多因素共振,后续猪肉的供给缺口只会越来越大,预计春节前猪价仍会破新高。

      能繁母猪存栏环比转正并不意味着周期的结束,反而是新周期的开始。1)没有疫苗之前,非瘟不会消失,散养户终归还是会在疫情的破坏下永久性退出行业(参考俄罗斯发展历史);2)集团化企业经历过第一轮的惊慌失措后,资金、技术和人力的全方位配套基本具备疫情防控能力,接下来的大环境有利于集团化企业的成长新周期。

      投资建议:生猪产业链:天邦股份、正邦科技、温氏股份、牧原股份、新希望、大北农等;禽产业链:圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份、立华股份、温氏股份;产业链相关标的:中牧股份、海大集团、生物股份、瑞普生物等。

      风险提示:规模企业受非洲猪瘟影响产能严重受损。