铜行业周报：多头信心脆弱 修复尚需时日

市场回顾：本周沪铜主力合约价格下跌310 元至46,930 元/吨，跌幅0.66%，伦铜三月合约15 点价格下跌95 美元至5,851 美元/吨，跌幅1.6%。本周剔除汇率后的沪伦比值出现上修，主因沪铜走势偏强以及人民币汇率贬值。本周铜价震荡走弱，一方面因为上周五美国总统对于一阶段协议减税相关言论的否定，另一方面，国内大部分经济数据不及预期，欧洲经济数据虽差强人意，但市场风险偏好较上周有所下降。

    行业逻辑：本周全球显性库存去库速度较上周继续加快，主因上海库存有所下降，并且本周LME 欧洲库存自年初开始累库以来出现单周较大幅度的去库，但是介于目前注销仓单率较低，因此我们认为后期去库幅度可能不会太大，除非欧洲消费有所好转导致注销仓单率持续上升。本周LME 北美洲库存有所累库，叠加10 月底开始的COMEX 累库，美国交易所库存近期呈现累库状态。目前国内淡季累库高度与去年同期基本持平，上海和广东地区交易所库存与去年同期也基本持平。11 月12 日报告周，CFTC 非商业空头净持仓大幅增加，主因多头出现大幅平仓，从这里我们可以看出近期多头仓位变化较大主要还是对于后市的信心不足，而空头则择机获利离场，我们认为一些短期因素可能会促使多头风险偏好上升，但是目前实际上依然没有看到明显的利多因素，在基本面变化不大的情况下，宏观情绪不断对价格形成扰动，铜价依然无法突破前期的运行区间。SMM 数据现在是本周上海保税区库存出现连续26 周下降以后的首次增长，并且洋山铜溢价也暂时止跌，显示出保税区库存可能逐步由去库阶段进入累库阶段。本周我们调研的一家主要从事电铜外贸的贸易商受到中美贸易战影响，出货量同比去年下滑约20%，公司面对的客户均为出口导向型终端生产企业，贸易商描述终端出口企业今年订单下滑较多，铜球（主要用于生产手机等电子产品线路板）利润和订单量均有收缩，并且今年东南亚地区消费不及贸易商预期，订单不是非常理想。从我们调研的总体情况来看，我们认为目前的市场环境下存在着小企业订单逐步向大企业集中的趋势，或者在不同国家部门的转移，因此可能总体消费状况下降较少，但是却出现了结构性转移。

    宏观逻辑：本周国内M2、社融、新增人民币贷款等资金类数据以及工业增加值、固定资产投资等生产类数据均不及市场预期，导致市场对于今年四季度亦或明年消费旺季国内消费逐步好转的情绪受到一定程度的打压。本周欧洲公布的相关经济数据基本符合或者略超市场预期，使得后半周欧元兑美元相对走强。本周美国公布的10 月核心CPI 虽然有所下滑，但是零售数据环比出现改善，美联储主席鲍威尔表示目前经济基本前景向好，但是风险仍然突出，目前高企和正在上升的债务令人担忧，但是讲话内容实际是和前几周差别不大，周尾美元指数因为欧元走强而有所下跌。下周美国方面重点关注10 月新屋开工、营建许可及11 月密歇根消费者信心指数，欧洲方面重点关注11 月欧元区制造业PMI 等数据，国内宏观数据清淡，基本面方面主要还是关注即将举办的亚洲同亚洲相关活动以及对于长单TC 的谈判结果。

    风险提示：精矿供给增速超预期、国内消费大幅下滑、美联储降息不及预期。