策略周报：宏观再起决定作用

　　截至11 月15 日，10 月份的经济数据悉数公布完毕。宏观形势正如我们所预期的：滞涨态势进一步显现。

    　　未来，这种滞涨的态势仍将延续至少一个季度。我们在此前报告《何必执迷于6%》中已经指出：大周期来看，中国经济当前只是处于L 型的一“中”当中，还远没有到L 型的一“横”；小周期来看，中国经济当前处于去库存周期的中段，未来还有半年到一年小下行期。

    　　同时，我们在之前报告《从一张图看黑色系的隐忧》中也指出，未来产能过剩大概率将重新再来，因此未来宏观经济态势还可能演变成食品通胀、工业品通缩、经济下行同时并存的较“滞涨”更为复杂的态势。

    　　这种情形下，货币与财政政策将进一步受到掣肘，只有社会政策可以来进行就业托底。

    　　与此同时，中国股票市场仍将全面扩容。我们在上周周报《股权融资的大时代》

    　　中已经指出：由于当前杠杆率非常高，债权融资空间已然有限，借助于股权融资，已经成为国家的不二选择。因此A 股、科创板、新三板，股权融资全面放开。

    　　在这种状况下，市场将更加呈现结构性行情特点，指数整体上行空间有限。

    　　投资策略：当前的宏观情景下，市场的机遇主要集中于四大类：第一类是本身行业前景广阔，未来需求大概率不断增长，代表性行业：生物医药；第二类是行业本身比较稳健，受经济下行压力影响小，能够保持平稳增长的行业，代表性行业：必选消费，未来，由于经济下行压力较大，这些行业当中还必须选择龙头标的，非龙头标的将来也会受经济下行压力影响；第三类是行业出现拐点，基本面不断好转的，代表性行业：电子、家电、家居，在这些行业中，电子行业整体表现较强，而家电、家居等行业，需要精选龙头，因为其行业是弱复苏，龙头受益会更加明显与持久；第四类是行业目前估值低，未来虽有下行压力，但当前稳健增长，且龙头标的稳定性高，代表性行业：银行。

    　　之前我们十一月金股组合就是按照这一思路配置的：招商银行（600036）、中国平安（601318）、山东黄金（600547）、美的集团（000333）、江山欧派（603208）、卫宁健康（300253）、汇川技术（300124）、北方华创（002371）、恒瑞医药（600276）、羚锐制药（600285）。

    　　风险提示：经济超预期下行，行业拐点被证伪。