建筑装饰行业投资策略周报：基建增速受高基数影响 地产竣工持续回升 高层会议释放稳增长信号

板块表现

    本周建筑装饰指数下跌3.66%，跑输沪深300 指数1.25 个百分点；子板块方面，化学工程跌幅最小（-1.82%），其他专业工程跌幅最大（-4.74%）；主题方面，国企改革跌幅最小（-2.34%），京津冀一体化跌幅最大（-4.57%）。目前建筑板块PE（TTM，整体法）为8.90 倍，PB（LF）为0.91 倍。

    行业观点

    1.基建增速因高基数有所回落，投资结构仍趋分化，资本金比例下调+融资渠道扩充利好基建回暖。1）1-10 月狭义/广义基建投资同比增长4.2%/3.26%，增速较1-9 月下降0.3 pct /0.18 pct；10 月单月狭义/广义基建投资同比分别增长2.05%/1.97%，增速较9 月下降4.26 pct/2.96 pct。10 月基建投资增速回落，预计主因去年10 月起政策发力导致高基数，同时今年前9 月专项债发行完毕而新增额度尚未到位。2）分行业看，1-10 月铁路/道路投资同比增长5.9%/8.1%，较1-9 月变动-3.9pct /+0.2 pct，19 年以来铁路/道路投资较为强劲，预计主要由于中央财政支持及重点项目开工建设；10 月单月仅道路投资增长9.4%，较9 月增速提升0.4 pct，而铁路投资降幅明显或因去年同期高基数。地方政府主导的公共设施投资（市政工程等）1-10 月同比增速仍在零附近，全年整体表现仍低于预期，或反映地方资金偏紧的影响。3）分地区看，1-10 月西部/中部/东部固定资产投资增速分别为4.9%/9.3%/4.0%，较1-9 月分别变化-0.6pct/+0.2pct/0pct，在信用环境偏紧背景下，财政实力较强的东部地区固投仍维持较高增速。4）我们认为Q4 基建投资仍将体现结构分化，地方信贷趋紧以及高基数仍将是制约基建提速的主要因素。不过本周国常会要求降低部分基建项目资本金比例，同时拓宽融资渠道，明年专项债额度有望明显增加，且部分额度有望提前下发，预计基建增速仍将趋势向上，明年年初或有更为积极的增速数据上的体现。我们预计19 年狭义基建增速或回升至5%左右，20 年增速有望提升至8%。

    2.地产投资仍具韧性，销售面积累计增速首次回正，竣工增速大幅提升，后周期行业有望受益。1）1-10 月地产开发投资增速10.3%，较1-9 月下降0.2pct，地产投资仍维持高位，预计主要由建安投资驱动，1-10 月房屋施工面积增速9.0%，较1-9 月上升0.3pct，不过后期地产投资受土地购置支出的滞后影响可能有所放缓。2）1-10 月新开工增速10.0%，较1-9 月上升1.4pct，增速再度回升至高位；1-10 月商品房销售/竣工面积增速0.1%/-5.5%，较1-8 月上升0.2pct/3.1pct，销售面积增速19 年以来首次转正。其中，10 月竣工增速为19.2%，较9 月增速大幅提升14.4 pct，在8-9 月增速转正的基础上继续回升，且已连续5 月增速回升，竣工端改善利好地产后周期行业。3）10月社零指标中，地产后周期行业增速均有所回落，其中10 月家具/家电/建筑装潢同比分别增长1.8%/0.7%/2.6%，较9 月变动-4.5pct/-4.7pct/-1.6pct，不过考虑到CPI 高位及减税降费支撑，预计Q4 相关行业增速仍有韧性。

    3.社融偏弱受专项债拖累，企业中长贷持续回升或反映基建需求释放。1）10 月社融规模增量为6189 亿元（前值2.33 万亿元），同比少增1185 亿元，社融偏弱主要由于专项债和承兑汇票拖累，以及季节性因素影响；10 月新增信贷6613 亿元（前值1.69 万亿元），同比少增357 亿元，主要由于居民短期贷款和票据少增。2）从信贷结构上看，10 月企业中长期贷款新增2216 亿元，同比多增727 亿，9-10 月企业中长期贷款均明显回升，预计受政策支持实体影响，主要流向基建及制造业；10 月居民短期/中长期贷款新增623/3587 亿元，同比分别少增1284/143 亿元，或与政策打击“首付贷”及地产调控有关；10 月新增地方专项债-200 亿元，同比少增1068 亿元，专项债三季度发行完毕，新增额度尚未下达，四季度社融或仍面临下行压力。3）10 月社融及新增信贷总体偏弱，仅企业中长期贷款增加，而9 月专项债发行完毕时点上存在错配。国常会要求加快发行使用地方专项债，提前下达20 年新增额度，一方面有利于Q4 社融保持稳健，另一方面也表明基建稳增长重要性提升。

    4.10 月经济数据依然承压，近期高层会议多次强调逆周期调节，基建稳增长预期有望进一步提升。1）目前内外需均存不确定性：10 月经济数据持续回落，1-10 月固定资产投资同比增长5.2%，较1-9 月下降0.2 pct，10 月工业增加值/社零增长4.7%/7.2%，较9 月回落1.1 pct/0.6 pct；中美贸易磋商全面协议仍需关注后续谈判进程，外部环境仍存不确定性。2）近期高层会议多次释放逆周期调节/稳增长信号：11 月12 日，李克强总理在经济形势座谈会上要求有效运用好宏观政策逆周期调节工具；11 月14 日，李克强总理在南昌强调做好“六稳”工作，把稳增长、保持经济运行在合理区间放在更加突出位置；11 月13 日，国常会要求降低部分基建项目资本金比例，同时拓宽融资渠道；11 月15 日，央行下调MLF 中标利率5 个基点；11 月16 日，央行发布第三季度货币政策执行报告，要求加强逆周期调节和结构调整，妥善应对经济短期下行压力。3）10月经济数据仍处偏弱区间，目前经济下行压力客观存在，基建稳经济、稳就业重要性明显，若Q4 经济下行压力加大，基建稳增长预期有望持续升温。

    公司方面，我们延续前期观点，建筑板块低估值优势明显，短期经济下行压力客观存在，基建稳增长预期有望提升，建议关注三条主线：1）具备内生外延长期业绩成长性的检测行业龙头（如国检集团等）；2）基建投资有望加码，利好业绩稳健高增的前端设计公司（如苏交科/中设集团等）；3）低估值基建央企（如中国铁建/中国中铁等）及地方龙头国企（如上海建工等）。

    风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期，专项债发行力度不及预期。