中小市值行业周报：能繁存栏转正

市场概况：震荡调整

    本周上证综指下跌2.46%，深成指下跌2.50%，创业板指下跌2.13%。

    从行业角度来看，半导体及元件、化工新材料、电子制造等相对抗跌；视听器材、养殖、农业服务等跌幅较大。

    重点关注行业：猪鸡价格短期调整

    禽：11 月17 日烟台商品代鸡苗种报价10.6～11.5 元/羽（环比持平）。苗种企业单羽盈利7.9～8.8 元/羽。烟台地区毛鸡收购报价至4.78～4.88元/斤（环比持平）。当前毛鸡出栏量处于高位，猪肉价格快速调整，加之淘汰鸡恐慌出栏，屠宰场顺势压价，毛鸡价格快速下跌。随新养殖场投建，鸡苗下游需求仍旺盛，春节前补栏需求亦旺盛，鸡苗价格相对高位稳定。

    按照当下苗价、毛鸡价格来测算，毛鸡成本在4.80～4.98 元/斤，对应商品代养殖户单羽盈利在-0.10～-0.50 元。根据我们测算，当前民和股份单月利润2.10～2.40 亿元；益生股份单月利润2.80～3.20 亿；仙坛股份单月利润0.60～0.65 亿元，圣农发展单月利润2.70～2.90 亿元。

    禽产业公司今年量价齐升，业绩确定性更强。建议关注弹性标的民和股份及益生股份；稳健角度：圣农发展及仙坛股份。

    猪：11 月15 日，根据博亚和讯监测：全国外三元生猪均价34.75/公斤（环比下跌4.06 元/公斤）；仔猪均价79.94 元/公斤（环比上涨1.69元/公斤）；白条肉均价46.02 元/公斤（环比下跌4.52 元/公斤）。当前头猪利润2000～2500 元。本周猪价快速回落，短期猪价大幅波动，养殖户情绪恐慌。二次育肥、大猪加速出栏，屠宰企业采购相对顺畅，但下游需求承接力不强，加之前期低成本冻肉集中出库冲击市场价格，部分屠宰企业亏损超过100 元/头，被动大幅压价。辽宁、黑龙江、云南等地疫情也导致养殖户集中出栏，冲击市场。

    南方制作腊肉灌肠即将开始，春节前备货需求也将对猪价有所支撑。猪价仍有上涨动力。仔猪价格不断上涨也是基于对春节前后行情的看好。

    我们预测20 年整体均价在28 元/公斤的均值水平，且仍有进一步上修的可能。对应20 年头猪利润将在1500～1600 元。2021 年的价格取决于明年的产能修复情况。

    板块的投资逻辑将从价格驱动到业绩驱动。当前生猪养殖企业20 年PE 普遍在4～6 倍PE。若考虑高点盈利年化，很多公司可能仅2～3 倍。

    短期注意市场情绪波动影响：一是增加进口猪禽肉，实际量冲击有限；二是存栏数据转正，产能开始修复。非洲猪瘟也将给行业带来新的格局，规模化企业将在新一轮扩产周期中进一步提升市占率。对于板块仍然建议整体配置，建议关注：一线龙头企业温氏股份等；二线企业新希望、正邦科技等；三线弹性标的金新农、唐人神、天康生物等。

    风险分析：新股持续发行带来次新股估值中枢下移风险、监管风险。