债券周报:货币政策关注焦点偏向稳增长 健全政策利率体系

类别:债券 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南/梁伟超 日期:2019-11-17

  第一,经济下行压力加大,强调外需走弱的压力。对于国内经济形势而言,三季度报告中描述为“经济下行压力持续加大,部分企业经营困难较多”,对比二季度“经济运行仍存在一些深层次问题和突出矛盾”,更加强调总需求下行压力。

      第二,针对物价形势的表述仍为“总体可控”,强调短期消费物价面临的压力,警惕通胀预期发散。报告中强化了对于通胀预期引导的表述,未来货币政策对于猪肉价格的上行或仍以监测和引导预期为主,稳定公众预期,防止形成预期自我实现的恶性循环,尚不存在因物价上行带来货币政策根本转向的可能。

      第三,对于货币政策的表述方向上仍强调不搞“大水漫灌”,但基调更偏向于宽松。Q3 货币政策执行报告与Q2 相比,删去“总闸门”的说法,但仍强调“保持定力”,强调不“大水漫灌”,删去了“松紧适度”的说法,将“适时适度进行逆周期调节”改为“加强逆周期调节”,强调“妥善应对经济短期下行压力”,对货币政策基调表述边际上更加宽松,强调对经济下行压力的回应。

      第四,但报告中首次提及“主动维护好我国在主要经济体中少数实行常态货币政策国家的地位”,与前期政策层发言一致,关注其对货币政策操作的影响。

      第五,继续强调市场化“降成本”,未来MLF 降息操作或仍旧可期。报告强调“以市场化改革办法促进实际利率水平明显降低”,LPR 机制已经搭建,MLF 降息或压降加点的形式都存在应用的空间,而MLF 降息有利于银行负债端成本的压降,因为“中期借贷便利中标利率下降是金融机构平均边际资金成本降低的体现”,通过MLF 降息形式带动LPR 下行相对更加市场化,未来或持续推动。

      第六,央行对于促进经济结构调整的货币政策工具的描述,淡化了TMLF 的使用。在未来的货币政策工具使用中,促进经济结构调整的工具描述为“运用好定向降准、再贷款、再贴现等多种货币政策工具”,与二季度“运用好定向降准、定向中期借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具”相比,未再提及TMLF。

      第七,资金利率中枢稳定,强调逆回购操作利率对预期的引导作用。三季度执行报告中对于资金利率中枢的描述是“DR007 在合理区间平稳运行,均值为2.59%”,与一季度以来资金利率中枢2.6%的位置基本一致。

      第八,关注央行“健全央行政策利率体系,增强利率调控能力”新提法。

      对于债市而言,货币政策在通胀预期和增长压力之间摆动,带来市场预期的反复,但三季度货币政策执行报告中所表露的货币政策关注焦点明显偏向于后者,后期宽松政策或仍会带来债市的边际利好;四季度通胀预期和贸易谈判修复预期,及财政政策逆周期加码,或是构成债市调整的主要来源,但总需求边际仍旧承压,货币政策宽松边际或仍将强化等因素存在,债市或处于震荡状态;建议交易户在把握交易机会的同时注意安全边际,配置户在收益率调整过程中择机配置。

      风险提示:流动性超预期收紧。