钢铁行业周报：提速下的快涨 减速下的透支

　　当下：地产施工全面加速，短期需求景气延续本周，长三角、汾渭平原秋冬季大气污染综合治理方案相继出台，市场关于4季度供给预期得到阶段压制；同时短期需求韧性在地产推盘加速下，仍在延续，总库存环比下降5.75%，同比增幅回落至2%，与去年几乎持平，11 月至今建筑材成交均值达21.83 万吨，环比增5.48%。自然，钢价一路冲高，上海螺纹现货环比上涨6.17%，螺纹期货主力在高基差回归驱动下，亦收得5.29%涨幅。

    　　11 月略显意外的供需两旺，与10 月的经济数据，其实不谋而合，是内生延续还是最后狂欢？暖秋地产施工链超预期的短期景气，又对冬季行情作何影响？

    　　效应：减速与提速，前置与后移

    　　投资整体减速下的地产施工链提速，或是下行轨道中的妥协之举。

    　　1、减速：基建、制造业投资整体低位之下，地产投资前期支撑作用显著，不过，后期或也会弱化，这主要源于融资收紧效果显现。10 月开发资金来源同比下降至6.0%，9 月则为+10.8%，分项中，开发贷额度、按揭贷款增速皆在收敛，虽然占资金来源三分之一的定金和预收款相对坚挺，但应难以逆转整体资金偏紧对未来地产投资的约束。

    　　2、提速：10 月地产新开工环比9 月大幅上升16.57 个百分点至23.23%，表现最为亮眼，数据背后，或仍与房企加速周转相关。往年10 月，由于有效工作日少，新开工面积绝对量位于阶段性低位，今年或由于市场资金紧张，开发商节假日仍加速开工，低基数效应提升同比增速，进而带动施工增速跳升。

    　　3、影响：1）短期，景气前置，地产链施工数据急剧拉升，相应地，9 月至今钢铁高频需求已超脱季节性波幅，建筑材成交均值同比高增11.04%；2）长期，弱化后移，“资金-拿地-开工”链弱化风险不减反增。从单月新开工面积绝对规模而言，10 月新开工面积近2 亿平，持平7-9 月平均水平，尚未现明显回暖信号，更重要的是，10 月土地购置虽超预期，但高频数据显示11 月份拿地萎缩明显，且资金约束仍在，所以逆势回升持续性仍需观察，开工前景不明。

    　　定调：快涨或透支冬季行情，周期龙头投资可更乐观高炉电炉开工率在盈利上涨带动下，持续回升（电炉+1.40%、高炉+1.39%），或成后期隐患，叠加高亢需求面临回落可能，如此迅猛涨势应在冬季逐步消失，行情转为平淡甚至下跌。权益投资方面，相较基本面更为乐观些，无论周期风格横向比偏离消费、科技太大，还是整体机构持仓低位，亦或 MSCI 中盘股纳入，对于周期龙头股，皆可助力超额溢价窗口生成，建议持续关注具备一定对抗周期能力的中信特钢、以及开拓碳酸锂项目的不锈钢棒线材龙头永兴材料

    　　风险提示： 1. 下游需求加速下滑，出现较大幅度波动。