策略周报:警惕通胀预期发散 关注贸易磋商进展

类别:策略 机构:山西证券股份有限公司 研究员:麻文宇/梁迪柯/李杰 日期:2019-11-17

投资要点:

    上周周报中我们提示因类滞涨风险攀升,强化货币政策趋紧预期,投资者需谨慎应对短期行情,本周市场如期大幅回撤,题材炒作全线遇冷。影响下周市场走势的主要因素有通胀预期、货币政策预期及中美贸易磋商进展。

    央行:当前不存在通胀或通缩基础,但需警惕通胀预期发散

    央行发布第三季度货币政策执行报告。我们认为有三点值得关注:

    首先,央行总结前三季度稳健的货币政策成效显著,M2 和社会融资规模增速与前三季度名义GDP 增速基本匹配并略高,体现了强化逆周期调节;这说明M2及社融与GDP 增速的匹配并非追求绝对的同涨同跌,而是在差异中体现针对不同时境的政策微调,当前状态则显示稳经济仍是政策的首要目标,逆周期调节机制也将进一步强化。

    其次,央行在专栏分析中细致表达对价格数据和通胀预期的态度,总体而言经济运行平稳,总供求大体平衡,不存在持续通胀或通缩的基础,明年下半年后CPI 与PPI 剪刀差有望趋于收窄;具体而言:其一,央行提示警惕通胀预期发散,食品价格高涨关系到居民“菜篮子”消费成本,需要引起重视并妥善应对;其二,CPI 结构性特征明显,2019 年以来单月CPI 同比涨幅有所走高主要受食品价格尤其是猪肉价格较快上涨所拉动,而非食品价格及服务价格前十个月同比涨幅分别为1.4%和1.8%,为近两年来的低位水平,言下之意当前通胀风险尚属可控;其三,PPI 低位运行是受基数效应影响,并不意味着存在显著的工业品通缩压力。

    最后,央行表达了下一阶段执行思路:即稳健的货币政策保持松紧适度,根据经济增长和价格形势变化及时预调微调,稳定经济主体的通胀预期,促进总体物价水平保持合理区间运行。注意删去“把好货币供给总闸门”措辞,与前文分析当前政策仍以“稳经济”为重相呼应;但同时重申坚决不搞“大水漫灌”,并多处提及“警惕通胀预期发散”。短期看无风险利率下行空间仍然有限,央行更多运用MLF-LPR 等市场化改革途径降低实体经济融资成本。

    中美经贸磋商按部就班,静待11 月后续谈判关键期

    近期市场关于贸易谈判的预期一波三折,从对中美贸易第一阶段协议签署地点的大猜想,到担忧能否达成协议,再到乐观情绪重燃,足见此间较高的不确定性。从目前进展来看,中美贸易谈判按部就班推进,近期还将进行的一系列磋商,将是协议达成与否的关键期。我们认为,在中美经贸磋商大方向积极向前的前提下,不必对途中的风吹草动做过度解读,应更多着眼于磋商每一步的进展,预计本月的后续磋商会进一步探讨细节,将对协议最终达成起到关键作用。我方当前首要关切为已加征的关税是否取消,并反复重申其对于达成第一阶段协议的重要性。

    美国衰退担忧减弱,全球降息步调开始放缓

    美联储主席鲍威尔周四表示,美国经济面临严重衰退的风险很遥远,部分原因在于创纪录长时间(11 年)的经济扩张没有出现过热现象。

    不可忽视的是,美国制造业因全球市场需求疲软及中美贸易争端反复已经饱受冲击,在过去两个季度,企业投资一直是GDP 增长的净拖累。但目前而言,坚韧的消费支出(经济贡献在70%以上)抵消了企业投资进一步萎缩的影响;另外表现强劲的就业数据也构成美联储暂缓本轮“降息周期”的重要支撑。

    除美联储暂缓降息步伐之外,欧日囿于“负利率”区间故而进一步降息意义和空间不大,新兴经济体的降息进程相比于8 月的白热化都有不同程度的放缓,全球范围来看货币政策宽松风向趋于缓和,主要央行开始观望前期放松政策是否真正发挥效力,再做下一步的政策抉择。短期看无风险利率进一步下行空间受限。

    震荡磨底区间,上下有限,结构性机会为主

    “滞涨”预期阴霾下,货币政策进退维谷,通胀趋势仍是未来政策与市场核心关切点。GDP 下破6,CPI 超4 的极端情形预期之下,政策的作为空间将严重受限。央行当前仍将稳经济的逆周期调节置于首要位置,但强调保持定力,警惕通胀预期发散,不做“大水漫灌”。未来一段时间内物价继续上涨的趋势直接影响实体与民生问题,也将是政策核心关切点,货币政策是否转向还需进一步观察,建议投资者保持谨慎。

    中期因素而言,无风险利率下行空间有限,宏观基本面下行趋势延续,中美贸易摩擦、英退仍在全球范围内制造不确定性,压抑市场风险偏好,当前市场尚不具备大幅反弹的基础。但同时Q3 企业业绩趋于平稳,经济下滑程度已部分纳入市场预期,额外冲击有限,因此我们预计当前到年底的行情将比较平淡,大概率延续区间内震荡反复,以结构性机会为主,但一些优质标的已经具备左侧布局的价值,可以考虑逢低介入。

    策略上建议稳健配置,留存实力,以把握震荡磨底行情中涌现的结构性机会为主,并考虑选好行业赛道,挖掘优质标的,提前布局明年的春季行情。

    行业方面,建议重点关注低估值稳增长并有望受益于基建发力的大基建、建材板块,以及代表未来破局方向、政策重点倾斜的科技创新板块。底仓持续配置电力、商贸、交运(高速、快递、航空)、银行、保险、生猪养殖等弱周期或盈利确定性更高的行业。暂时规避估值高企的食品饮料、白色家电等板块。