北方华创(002371):激励落地助力长远发展 盈利拐点突破加速成长

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王聪/张天闻 日期:2019-11-17

  投资要点:

      维持“增持”评级,上调目标价至120.21元。调整 2019-2021 年 EPS至0.75、1.26、1.99 元(-17.34%、-10.60%、+4.05%),根据 PE 和 PS估值法,上调目标价至120.21 元(前次目标价为93.69 元,调高幅度28.31%,主要由于估值从19 年到20 年切换、对公司成长性长期看好及半导体板块估值水平较前次预测时有所提升),维持“增持”评级。

      激励计划落地助力公司技术突破与长远发展。2019 年11 月12 日,公司宣布拟向激励对象授予450 万股股票期权和450 万股限制性股票。

      股票期权行权价格69.2 元/股,限制性股票授予价格34.6 元/股。

      公司IC 设备收入2019 年突破1 亿美金,突破盈利拐点加速发展。我们判断当集成电路设备初创期公司IC 设备营收突破7-10 亿元盈利拐点时,收入才能有效覆盖高研发投入,实现盈利能力提振正循环。而在下游大陆资本支出需求拉动下,预计公司IC 设备营收将在2019 年突破1 亿美金,未来盈利能力有望进一步提升。

      2020 年后行业迎来半导体设备超景气周期,公司业绩将迎来由IC 设备与光伏设备双轮驱动的快速发展阶段。在客户层面,2020 年开始半导体设备需求会从少数产线拉动变为多条产线共同拉动;在行业周期层面,我们预计到2023 年后才能达到资本支出高峰,且由于北方华创大量机台处于验证阶段,因此其未来数年业绩弹性巨大。另公司作为光伏设备龙头将受益于单晶硅持续扩产带来的巨大光伏设备需求。

      风险提示。下游产线资本支出不及预期的风险;公司新产品开发及验证进度不及预期的风险;中美贸易摩擦的不确定性的风险;