策略周报：地产后周期+大众消费+外资潜在偏好：Q4市场信心受挫 静待估值中枢完成下调

后市展望：

    本周市场或面临估值中枢下调继续承压。10月国内经济数据普遍低于市场预期，其中核心经济增长驱动力创下历史新低；叠加实际新增就业、工业利润增速、企业ROE与PPI利差等潜在增长动力的弱复苏被“打断”，或较大程度打击市场对Q4国内经济边际改善的信心；而降息预期又在高企的CPI中遭到遏制。这意味着，市场估值中枢或受基本面预期影响下调，而未来市场走势将围绕新的估值中枢呈现震荡态势。

    行业配置建议，重点关注：一是地产后周期复苏行业，家电（厨电）、建材（玻璃）、家居家装等；二是基于通胀核心矛盾，CPI引导的大众消费类品种，包括：传媒、物流、食品饮料，叠加家电、家具等。三是基于《2020年外资机构全A行业配置展望》布局外资或长期增配的品种：电子制造、计算机应用、元件、医疗器械和互联网传媒等。

    大市回顾：

    市场走势分析：经济数据逊预期，调整压力超预期。上周A、H市场普跌，调整幅度超出我们预期。主要在于：一是证监会“再融资”征求意见稿，短期被市场解读为股票供给明显上升或令市场面临较大的资金压力。二是10月社零消费增速7.2%，远低于7.8%的市场预期，叠加固定资产投资增速创下5.2%历史新低，经济放缓压力正不断超出市场预期。三是CPI与PPI呈现趋势性背离，亦较大程度对央行的货币工具使用形成掣肘。四是上周股票供给规模环比激增55%，且为连续3个月上升；叠加海外资金净流入明显放慢，令市场资金明显承压。期间，香港本地社会事件升级，或较大程度冲击港股市场信心，风险偏好下降令恒生指数估值明显承压下行。

    行业表现分析：上周A股市场大部分行业出现回调，其中，家用电器、休闲服务和农林牧渔跌幅居前，分别下跌5.5%、5.4%和5.0%，究其原因：一是社零消费数据逊于市场预期，基本面预期下调，令相关行业承压；二是双十一期间，格力发起“价格战”，或令市场担忧家电利润率下降，倘若ROE随之下滑将导致行业估值中枢下调；三是经济下行压力较大，风险偏好下降，或抑制前期涨幅较大的品种。另外，录得上涨的行业仅有食品饮料和电子，主要受益于海外资金流入，对其股价形成支撑。

    风险提示：中美磋商进展不及预期、CPI持续超预期上行打压高估值成长股。