策略周报：短期情绪低迷 回调下积极布局

市场短期在“类滞涨”的宏观数据下进行调整并且情绪较低迷，但后续随着“结构性通胀+经济回暖”的宏观组合显现，有助于市场反弹修复；中美贸易谈判偏向积极、欧美股市则连续创出新高，为国内A 股市场营造了良好的外部环境；外资持续流入A 股，A 股纳入MSCI 指数三阶段生效临近，外资话语权增加，边际增量资金决定市场风格，资本市场改革深入为A 股中长期走牛铺垫基础。整体上来看，市场短期回调空间有限，策略上着眼于长远利用回调进行布局；行业选择上，短期继续关注盈利稳定、估值低、年内涨幅低有补涨要求且估值切换的板块：金融、地产、基建、交运等，以及盈利稳定且有改善的医药、汽车、家电等板块；中期继续布局科技和各领域核心龙头。

    一、结构性通胀、经济回缓的宏观组合可能并存，市场回调后或将逐步企稳反弹。10 月结构性通胀更加明显，而经济则在9 月短暂回暖之后，10 月份则整体表现比较低迷，前者削弱了货币政策的宽松预期，后者则降低了经济增长和企业盈利预期，这也是在外部环境较好之下，A 股市场短期出现调整的主要原因，市场在“类滞涨”（结构性通胀+经济下行）的宏观组合下，市场情绪受到冲击，回调同时缩量，观望气氛浓重。目前来看，短期结构性通胀仍将延续，这对货币政策和市场的流动性预期形成干扰，对市场的制约仍存，央行三季度货币政策执行报告增加了对物价的关注，报告明确“物价上涨结构性特征明显”，指出“近几个月PPI 同比降幅扩大主要是受基数效应影响，并不意味着存在显著的工业品通缩压力”；报告认为“预计进入2020 年下半年后，翘尾因素对PPI 的影响将小于2019 年且更加稳定，CPI 受食品价格上涨的冲击将逐步消退，两者间的差距有望趋于收窄”；在后续货币政策关注点上，强调“注重预期引导”、“警惕通胀预期发散”；整体上来看，为了稳定通胀预期，货币政策的边际放松将有限度，政策上更加是配合财政政策的发力来加大逆周期调控。相对于结构性通胀，经济后续企稳的可能性仍较大，在短期10 月经济数据不及预期消化之后，随着后续数据的回暖可能会主导市场构成支撑和反弹，其一是四季度后续月份宏观经济数据的低基数效应明显，而明年年初在中期目标完成保障下一季度冲高的可能性较大；其二是财政专项债为代表的系列政策可能会加速落地，11 月13 日的国务院常务会议决定降低部分基础设施项目最低资本金比例的政策，积极的财政政策正在发力，其三货币政策虽短期边际宽松预期减弱，但宽松方向未必，支持逆周期的政策措施仍存，这在三季度货币政策执行报告中“加强逆周期调节”，删除“闸门”等处得到体现。整体上来看，市场短期在“类滞涨”的宏观数据下进行调整并且情绪较低迷，但后续随着“结构性通胀+经济回暖”的宏观组合显现，有助于市场反弹修复。

    二、外部环境较好，为市场调整后的反弹营造较好氛围。中美贸易谈判仍属积极，第一阶段协议有望达成，11 月16 日上午，中美经贸高级别磋商双方牵头人再次通话，双方围绕第一阶段协议的各自核心关切进行了建设性的讨论，并将继续保持密切交流。中美贸易摩擦作为影响市场的风险偏好的关键因素之一目前解决进展积极，待中美元首会面以及协议达成将可能成为市场后续反弹的催化剂。另外，全球新一轮宽松来临，主要经济体央行降息不断，全球宽松之下暂时掩盖了全球经济下行压力的预期，推升了全球市场的风险偏好，欧美主要股指不断创出反弹新高，这也为国内市场的反弹间接提供了较好的外部氛围。

    三、外资不断加码A 股，资本市场改革开放助力A 股中长期向好。虽然短期市场由于国内宏观因素主导下出现调整，但同时陆股通北上资金仍在延续流出，同时国内市场的核心龙头仍在创出新高，结构性牛市延续，海外资金对国内股市的核心资产的定价权不断增加，同时对国内市场的理念引导不断深入，11 月26日，A 股纳入MSCI 指数的第三阶段将生效，将带来新的增量资金，边际增量资金成为市场的稳定器，同时也成为了决定市场风格的指向标。资本市场改革方面，在以科创板为中的注册制推行之下，新三板、创业板的改革开始启动，而与此配套的发行、交易、再融资等基础制度改革的陆续实施，周末证监会发布《期货交易所管理办法》向社会公开征求意见，以及证券资格会计师事务所资本市场执业基本信息，市场基础制度的完善、环境的优化有助于市场作用发挥。资本市场改革和开放的深化正在加紧落实，这奠定了市场中长期向好的基础，有利于提升投资者的信心。

    四、短期仍结构性机会为主，关注金融、地产、基建，中期仍以消费和科技为主。市场短期震荡的可能性仍大，仍以结构性机会为主。行业选择上，资产稳定性、以及估值切换和避险来看，大金融等低估值蓝筹和优质成长值得关注：

    1）盈利稳定且较高，估值偏低以及政策推动大金融，银行、保险、券商等；2）受益于保增长等政策支持方向且估值较低的基建、交运相关的板块；3）消费相关的板块，医药、家电、汽车等；4）地产板块，估值较低，四季度面临一定的估值切换。中期来看，流动性改善预期，产业发展趋势以及政策引导方向，以及中美贸易摩擦背景下的自主可控等，科技领域仍是最为值得配置的领域，5G、芯片、国产软件、网络安全、军工、工业互联网等细分子行业中的低估值个股仍值得重点关注；而从资本市场改革开放，产业集中度提升、盈利稳定性、核心竞争力等综合评估，国内各个领域的龙头仍值得配置。

    五、投资策略：短期情绪低迷，回调下积极布局。市场短期在“类滞涨”的宏观数据下进行调整并且情绪较低迷，但后续随着 “结构性通胀+经济回暖”的宏观组合显现，有助于市场反弹修复；中美贸易谈判偏向积极、欧美股市则连续创出新高，为国内A 股市场营造了良好的外部环境；外资持续流入A 股，A 股纳入MSCI 指数三阶段生效临近，外资话语权增加，边际增量资金决定市场风格，资本市场改革深入为A 股中长期走牛铺垫基础。整体上来看，市场短期回调空间有限，策略上着眼于长远利用回调进行布局；行业选择上，短期继续关注盈利稳定、估值低、年内涨幅低有补涨要求且估值切换的板块：金融、地产、基建、交运等，以及盈利稳定且有改善的医药、汽车、家电等板块；中期继续布局科技和各领域核心龙头。

    六、风险提示：经济下行超预期，债务违约风险不可控，政策改革不及预期，中美贸易摩擦加剧恶化等。