A+H策略前瞻之九十七：市场续弱 静待转机

　　A+H 策略前瞻：本周公布的10 月工业增加值、社会零售总额和固定资产投资同比增速继续趋弱，10 月新增信贷和社融数据低于市场预期，显示实体需求仍然较弱。另一方面10 月CPI 大幅上行，所带来的滞胀担忧成为引发本周调整的主要因素。但本次通胀更多是由猪肉供给导致，并不会改变政策宽松方向，即便美国1970 年代的恶性滞胀，也是通过松紧结合的鸡尾酒疗法来对抗；对市场而言，当整体估值相对较低，滞胀局面也只是压制市场上涨，而非引发再度大幅下跌，因此无需过忧。往后看，经济下行压力加大提升了政策逆周期调节的必要性，且当前估值隐含增速预期回落至5.5%，市场估值处于相对安全区域。

    　　“紧信用、松货币、宽财政”是对抗当前局面较好的方法，控制信用扩张和房价上涨基础上，通过MLF 降息引导LPR 降息，即松货币来支撑宽财政支撑实体经济。而且明年一季度通胀大概率回落，市场有望迎来转机，当前仍然是底部配置期。结构上，继续增配科技，通信、电子相关行业景气度持续提升；标配受益通胀的消费，关注汽车和家电基本面触底反弹迹象；金融更看好股份行与保险，周期中重点关注建材。港股方面，本周市场连续遭受重击。考虑周末形势的最新变化，下周开盘市场依然面临较大压力，指数可能跌穿今年8 月低点。尽管内外环境仍然复杂，但在如此大的回撤幅度之后市场重新出现了低位买入机会。建议关注基建、铁路、工程机械、水泥行业的结构性机会，以及逢低买入中资银行、地产股和中资高息股的择时机会。

    　　北上资金小幅净流入，11 月11 日~11 月15 日，北上资金净流入17.9亿元（前值+135.5 亿元），净流入居前的是电子元器件和农林牧渔；南下资金净流入89.5 亿港元（前值+23.9 亿港元），净流入居前的行业是银行和互联网。本周AH 溢价指数上升1.85 个百分点至129.16。

    　　大类资产表现：年期美债收益率环比下跌5.15%，报1.84%；美元指数下跌0.39%，报98.004；人民币兑美元上涨0.21%，报7.009；伦敦现货黄金上涨0.19%，现货原油下跌0.82%，至56.77 美元/桶。

    　　权益大势回顾：上证综指、上证50、沪深300、中证500 和创业板指分别下跌2.46%、1.92%、2.41%，2.40%和2.13%，恒生指数和恒生国企指数分别下跌4.79%和4.20%。从最新市盈率看，创业板指51.18 倍，位于51%历史分位；中证500 为25.46 倍，处于18%历史分位；上证A 股12.77 倍，位于41%历史分位；沪深300 为11.75 倍，位于44%历史分位；上证50 为9.48 倍，位于41%历史分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A 股、沪深300、上证50 最新估值所处历史分位依次是53%、6%、13%、32%、18%。

    　　行业比较概览：本周上涨的是电子元器件和食品饮料；下跌前三的是家电、餐饮旅游和农林牧渔。从PETTM 历史分位看，目前低于10%的有：煤炭（0%）、房地产（4%）、建筑（5%）和建材（6%）。从PB 看，石油石化（0%）、商贸零售（0%）、建筑（0%）、煤炭（0%）、银行（1%）、汽车（1%）、房地产（2%）、纺织服装（2%）低于历史5%分位数。近一月机构调研次数最多的公司是金风科技（9 次）。

    　　风险提示：1、美股波动加大；2、经济超预期下行。