A股市场策略周报：消费“公约数”价值凸显

回顾：去年底开始明确提示春季攻势。4 月中旬起对指数谨慎，提示市场从向上转震荡，首推大消费。6 月8 日明确指出《核心资产统一战线正在建立》。

    6 月19 日精准提示《迎接一波值得参与的反弹》。7 月7 日报告《淡化指数，重回分子》提示指数重回震荡。8 月11 日报告《不用过度担忧，做好自己的事》转向乐观，提示内部已现暖意，强调政策宽松值得期待。10 月22 日四季度策略判断《震荡继续，等待春天》。11 月月报《消费：外资+滞胀的最大公约数》提示滞胀担忧叠加外资入场下消费板块配置价值。

    展望：消费的“公约数”价值仍将凸显

    ——在11月月报中，我们预判市场主要矛盾为滞胀和外资，“滞胀将是市场主要担忧，外资流入将是主要支撑”。在此组合下，“消费是最大公约数。1）一方面，消费是“类滞涨”环境下超额收益显著的大类板块。2）另一方面，外资加速流入窗口，消费一直是外资最青睐的方向”。至今上述判断一一兑现。1、10 月通胀数据显著超预期，且经济数据不达预期，强化市场滞胀担忧。生产端：10 月工业增加值同比从5.8%进一步下降至4.7%，企业仍在去库存阶段。需求端：消费数据再度恶化。10 月社零增速由7.8%降至7.2%，除汽车以外的社零增速也由9.0%降至8.3%。投资方面，地产、基建的拉动作用减弱，制造业投资持续低迷。基建当月同比从4.9%回落至2.0%、房地产投资则由10.5%降至8.8%。2、外资10 月至今持续流入，大消费依然是其最重点配置的方向。3、11 月市场整体弱势，但食饮、医药、家电、汽车均获取正收益且涨幅居前。

    ——短期而言，“滞涨+外资”的组合继续，消费 “公约数”价值仍望凸显。通胀上行经济承压的组合至少到明年春节前难以改变，“类滞涨”环境仍将是市场主要扰动和担忧。MSCI 扩容带来的外资流入窗口继续。且11月26 日还将迎来超过400 亿被动增量资金的集中入场。因此，消费的“公约数”价值仍将凸显。

    ——再次重申，年末年初将是A 股市场压力最大的时刻。行情或需等到春暖花开时。一方面，通胀持续冲高之下，已开始掣肘货币放松节奏。11 月5 日仅略微调降MLF 利率5bp，象征意义大于实际，从时点上看也有跟通胀“赛跑”的意味。同时央行三季度货币政策执行报告也指出要警惕通货膨胀预期发散。后续随着通胀进一步冲高，货币阶段性可能难再有放松。另一方面，经济下行压力仍然较大，而年内政策托底空间已显不足。10 月社融大幅走弱，贷款、专项债和票据是主要拖累项目。其中贷款和专项债均受到了投放节奏提前的影响。此外，月底MSCI 完成扩容后外资流入大概率放缓。

    因此，年末年初或使市场压力最大时刻，随着明年春节后通胀高点逐渐过去，货币宽松空间再次打开，春季行情方可开启。

    投资策略：三种方式应对

    ——追求大概率：从历史表现看，在类滞涨和外资流入两种环境下，消费整体均表现占优，关注家电、食饮、医药等。

    ——从景气角度：关注风电、汽车、电动车等景气向上或有望迎来拐点的板块。

    ——从安全性角度：金融、地产有阶段性配置价值。

    风险提示：1、贸易摩擦超预期发酵；2、宏观经济超预期波动。