固定收益点评：“不温不火” 关注锁短放长可能带来短端利率冲击

短期内关注通胀预期带来的实体、金融资金价格走势分化

    央行提到加强预期引导，预计在CPI 较高阶段，维持货币政策稳健的同时，对流动性的投放可能趋于谨慎。近期央行降低MLF 利率5bp 的同时，持续暂停逆回购投放，货币市场资金价格明显趋于上行。这种操作可能是针对短期内CPI 走高+经济小幅下行。一方面提高金融市场的资金成本和波动性，以避免低成本资金流入商品市场；另一方面通过MLF 利率下调引导LPR 利率下行，降低实体经济融资成本，缓解经济下行压力。

    TMLF操作可能让位于MLF降息

    央行10月未投放TMLF，四季度有可能暂停TMLF操作。作为变相“降息”

    工具的TMLF，可能让位于MLF直接“降息”。本次货币政策执行报告中，央行在下一阶段政策思路中，删除了定向中期借贷便利的表述，改为“运用好定向降准、再贷款、再贴现等多种货币政策工具”。如11-12 月经济数据仍趋于下行，MLF 利率存在继续下调的可能。但考虑到央行经济总体平稳、供求大体平衡的判断，预计下调幅度可能仍为5bp。

    警惕锁短放长给流动性带来短期冲击

    央行暂停逆回购投放，同时11 月两次投放MLF，存在锁短放长的可能。

    不过，当前流动性与2016 年下半年存在差别。MLF 投放的资金成本较高且期限长，与短期限的逆回购平滑流动性有所不同，MLF 起到的作用主要是补充流动性。因而MLF 投放量增多，带来的效果很可能是流动性较为充裕，但MLF 资金成本较高，货币市场短期限利率中枢可能面临小幅上行。而且MLF 投放往往集中在月内1-2 个时点，资金面的波动也有可能放大。

    风险提示：全球经济出现超预期变化。